盈趣科技(002925)：电子烟实现整机量产 UDM业务多点开花

　　事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入38.60、7.64 亿元，同比下滑11.16%、12.30%；实现归母净利润4.51、0.56亿元，同比下滑35.02%、30.63%，实现扣非后归母净利润3.87、0.43 亿元，同比变动-37.31%、+2.19%，基本每股收益0.58、0.07 元。

   　　23 年除创新消费电子外均实现较好增长，Q1 收入利润有所下滑：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.00/7.64 亿元，同比下滑7.79%/12.30%，实现归母净利润1.17/0.56 亿元，同比下滑25.51%/30.63%，1Q24 收入利润均有所下滑。

   　　分业务看，23 年创新消费电子收入11.55 亿元，同比下滑48.37%，智能控制部件、汽车电子、健康环境产品分别增长30.50%、42.82%、36.77%至13.31、5.14、3.78 亿元，前五大客户收入占比降至48.52%。

   　　23 年毛利率提升，收入下滑影响费用率，净利率有所下滑：23 年公司毛利率30.70%，同比提升0.27pct，分业务看，创新消费电子、智能控制部件、汽车电子产品毛利率同比分别变动-4.00/+3.67/-1.18pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.31pct 至2.27%，管理费用率同比提升0.20pct 至4.72%，研发费用率同比提升0.79pct 至9.37%，财务费用率同比提升2.28pct至-0.64%，主要由于汇兑收益减少，综合影响下，公司净利率同比下降3.84pct至12.46%。

   　　电子烟实现整机量产，UDM 智能制造业务多点开花：公司23 年UDM 智能制造业务中智能控制部件收入13.31 亿，同比增长30.50%，创新消费电子产品收入11.55 亿，同比下降 48.37%，收入下滑主要受到部分客户订单需求波动影响，在电子烟领域公司顺利实现电子烟核心部件及整机的量产，在宠物机器领域获得大客户多个智能宠物单品的合作，在高端食品器械领域公司提前储备客户产品相关技术，在智能医疗健康领域，公司已取得医疗器械领域相关产品的资质认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别6.14、7.74 亿元，同比增速36.3%、26.1%，5 月31 日收盘价对应24-25 年PE 为16.5、13.1 倍，参考可比公司给予公司24 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间15.80~17.38 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：下游需求不振，市场竞争加剧，新业务开拓不及预期。