九号公司(689009)公司深度报告：割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年 九号产品和渠道先发优势明显

　　割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级2022 年公司发售无边界割草机器人，2024Q1 发售i 系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015 年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润8.10/12.04/17.21 亿元，对应EPS 为11.34/16.84/24.07 元，当前股价对应PE 为36.6/24.6/17.2 倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间，两轮车延续高增下整体利润弹性高，维持“买入”评级。

   　　行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超300 万台草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、WORX 占绝全球绝大部分份额（2023 年富士华体量超80 亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级（以九号公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker为代表），中国品牌线上亚马逊份额自2023H2 以来快速提升。渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足5%（系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000 美金），平均回本周期1.67~3.33 年。潜在空间方面，2023 年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于2015 年起的扫地机市场。参考2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计2028 年割草机器人行业销量有望超300 万台。

   　　公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广产品维度，参数上看：（1）相较于富士华、WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌，公司价格竞争力相对较强，产品性能各有优势。评论上看，公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强，RTK 技术路径下信号稳定性有提升空间。渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超2000 家，大型零售商开拓顺利，且部分门店展区位置佳，线下渠道开拓能力突出。美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大KA 渠道空间广阔。

   　　风险提示：行业竞争加剧、美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等。