山东黄金(600547)：金价上行+产能释放 业绩持续增长

　　事件：山东黄金发 布 2023年年报&2024年一季报

    公司2023 年实现营业收入592.75 亿元，同比+18%，实现归母净利润23.28 亿元，同比+86.84%；公司2024Q1 收入189.57 亿元，同比+44.73%，实现归母净利润7 亿元，同比+59.48%。

   　　金价上行并产能释放，公司业绩稳步增长

   　　2023 年公司业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放。价：2023年黄金国际价格均值为1940.54 美元/盎司，同比+8.0%，公司凭借研究团队的市场跟踪和价格研判能力，把握价格走向，优化交易策略，全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79 元/克。量：2023 年公司推动重要矿区生产优化，其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%，银泰黄金并表贡献增量，海外贝拉德罗金矿产量达6.4 吨（同比+6.37%）。2023 年公司自产金总产量达到41.78 吨（同比+8.03%），保持国内产金量领先地位。

   　　2024年以来受到国际地缘政治冲突和央行购金影响黄金价格持续走高，24Q1 黄金国际价格均值为2070 美元/盎司，同比+10%，创历史新高。

   　　量方面，公司24Q1 自产金产量达11.91 吨（同比+26.89%）；外购金产量为19.90 吨（同比+40.5%）；小金条产量7.15 吨（同比-10.9%）。公司继续推进重点矿区扩能扩界，持续释放产能，预计自产金和外购金产量仍将持续上涨。

   　　降本增效持续推进，精益化运营进程加速

   　　公司2024Q1 年实现毛利率14.56%，同比+0.07pct，实现净利率5.57%，同比+1.72pcts。净利率的增加主要得益于公司继续推进降本增效，实现矿业企业生产管理、技术管理、现场管理的标准化、规范化，分解各成本指标。公司2024Q1 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/3.17%/0.50%/1.76%，同比分别+0.17/ -0.30/-0.02/-0.28pct，管理费率明显降低。

   　　多个项目建设推进，产量有望再创新高

   　　公司增量项目陆续释放：加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程，继续玲珑矿区等扩能扩界；5 月29 日公司发布公告已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，之后将积极推进三山岛金矿矿区建设工作，2023 年三山岛矿区产量为5.77 吨，预计随着项目推进自产金产量有望再获提升。

   　　据公告，公司计划2024 年黄金产量不低于 47 吨，控股子公司银泰黄金规划2025 年和2026 年矿产金产量分别达到12 吨和15 吨。

   　　投资建议

   　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.3/51.7/64.1 亿元（前值为2024-2025 年分别为26.6/32.1 亿元，考虑金价上行上调），对应PE 分别为33.3/24.0/19.4 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。