中钨高新(000657)：柿竹园注入方案落地 公司开启钨产业链一体化新征程

　　公司近况

   　　公司近日发布公告，拟通过支付现金及发行股份收购柿竹园100%股权，并计划募资用于推进柿竹园采选技改项目、支付现金对价和补充流动资金。我们认为公司钨产业链一体化有望加速，并将对公司盈利产生显著积极影响。

   　　评论

   　　柿竹园资源优势突出，钨资源储量、产量均位居世界前列。据公司公告，从储量看，按金属量算，柿竹园拥有钨资源56 万吨，占中国钨资源储量比例超30%，工业可开采储量位居全球第一。从生产规模看，柿竹园矿石采选规模350 万吨/年，钨精矿年产量超7000 吨，约占中国总产量6%、全球总产量4%；柿竹园仲钨酸铵、氧化钨年产能15000、11000 吨，2023 年产量为13051、8183 吨，规模显著；柿竹园具备年产萤石超30 万吨能力，位居中国前列。此外，柿竹园还对外销售钼精矿、铋精矿等产品。

   　　中钨高新拟以发行股份+现金支付方式购买柿竹园股权，并募资推进技改项目。一是重组方案上，支付方式以发行股份为主。公司拟购买柿竹园100%股权，交易对价为51.9 亿元，其中以发行股份支付对价47.9 亿元，现金支付对价4 亿元。二是募资方案上，公司拟通过发行股份募资不超过18 亿元。

   　　其中8 亿元用于柿竹园1 万t/d采选技改项目，用于将采矿方式从地下开采改为露采，并将选矿规模从6500t/d扩至1 万t/d，其中4、6 亿元用于支付现金对价、补充流动资金。此外公司预计重组后，在不考虑募集配套资金影响下，公司控股股东五矿股份及一致行动人持股比例将从49.89%升至65.55%。

   　　资源整合开启，叠加钨价走强，公司一体化能力及盈利水平有望显著提升。

   　　一是本次注入方案开启公司资源整合进程。中国五矿此前已承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到注入条件后注入上市公司。除柿竹园外，目前公司还托管香炉山、远景钨业、新田岭、瑶岗仙等企业，我们认为公司具备进一步注入矿山的潜力。二是完成柿竹园注入后，公司有望享受钨价上涨收益。在中国钨资源趋紧、政策趋严背景下，截至2024 年6 月18 日中国钨精矿价格14.9万元/吨，全年累计涨幅22%。三是本次交易完成后，公司盈利水平或将站上新台阶。据公司公告，公司预计交易完成后2023 年归母净利润（备考）可达8.39 亿元，较原有4.85 亿元增幅为73%。受推进技改项目、开采方式调整影响，公司预计柿竹园采矿权在2024-2027 年可实现净利润3.4/2.6/1.4/1.8亿元，公司预计柿竹园采矿权净利润将于2027 年迎来回升。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持盈利及估值不变。当前股价对应2024-25 年P/E 28/26x。维持跑赢行业及目标价11.5 元，对应2024-25 年P/E 32/30x，有16%上升空间。

   　　风险

   　　柿竹园项目注入进程不及预期；钨精矿价格大幅回落；下游需求不及预期。