瀚蓝环境(600323)：DPS同增67% 股息率具备吸引力

　　2 月17 日，瀚蓝环境收到控股股东的母公司广东南海控股集团《关于瀚蓝环境股份有限公司2024 年度利润分配预案的提议》，为与全体股东分享公司发展的经营成果，建议2024 年度每股派发现金红利0.80 元（含税），广东南海控股集团将在瀚蓝环境股东大会审议上述2024 年度利润分配预案时投赞成票。公司重视股东回报，加快回款速度，自由现金流有望持续增加，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。

   　　股息率有望提升至3.9%，24-26 年DPS 同比增速不低于10%广东南海控股集团建议2024 年度每股派发现金红利0.80 元（含税），根据我们预计的2024 年EPS 2.03 元计算，派息比例有望达到39%，实现持续提升（2022-2023 年16、27%）；2024 年DPS 0.80 元对应2 月17 日收盘价的股息率为3.9%。根据瀚蓝环境股东分红回报规划（2024-2026 年），公司将维持2024-2026 年每股现金分红金额同比增长不低于10%，对应2025-2026 年股息率4.3、4.8%。公司重视股东回报，有望实现价值提升。

   　　2023 年自由现金流转正

   　　公司垃圾焚烧发电项目建设于2019-2020 年进入高峰期，资本开支达到36.55、35.65 亿元，此后资本开支收缩，2023 年开始自由现金流转正，达到4.34 亿元，9M24 自由现金流0.71 亿元。随着公司项目逐步投运，经营现金流增厚，资本开支下降，自由现金流有望持续增加。

   　　加快回款速度，2024 年存量应收账款回款约24 亿元根据瀚蓝环境2025 年1 月1 日公告，公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，2024年度累计收到2023 年及以前年度的存量应收账款回款约24 亿元。

   　　2025 年目标PE 14.4 倍，目标价31.10 元

   　　根据公司项目投运进度和融资情况，上调财务费用预测，预计2024-2026年EPS 为2.03、2.16、2.33 元（前值2.13、2.23、2.43 元）。可比公司2025年Wind 一致预期PE 均值为12.3 倍（前值14 倍），考虑2024 年提议分红方案超预期，2024-2026 年每年DPS 增速不低于10%，股东回报和投资价值提升，给予公司2025 年目标PE 14.4 倍（前值14 倍），对应目标价31.10元（前值31.22 元）。

   　　风险提示：利润分配预案须经董事会及股东大会审议通过后方可实施，收购交易存在不确定性，应收账款回款低于预期，市场竞争加剧。