中天科技(600522)：Q1扣非利润+20% 看好海缆景气复苏

　　公司2024 年营收480.55 亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38 亿元（yoy-8.94%），低于我们此前预测（35.3 亿元），主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25 营收97.56 亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28 亿元（yoy-1.33%），扣非净利5.97 亿元（yoy+20.45%）。公司Q1 收入明显复苏，归母净利低于我们此前预期（7.63 亿元），系非经常损益同比下滑。展望未来，随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长，维持“买入”评级。

   　　电力板块实现稳健增长，海洋板块在手订单丰沛分板块来看， 2024 年公司电力/ 光通信/ 新能源/ 海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44 亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%）。根据公司年报，截至 2025 年4 月23 日，公司能源网络领域在手订单约 312 亿元，其中海洋系列约 134 亿元，电网建设约 140 亿元，新能源约 38 亿元。4 月9 日，公司公告中标500kV 交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共 24.99 亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19 亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8 亿元。我们认为在短期（十四五末海风提速）和中长期（深远海+出海）驱动下，公司海洋业务有望实现快速增长。

   　　盈利能力静待复苏，期间费用率同比收窄

   　　公司2024 年综合毛利率为14.39%（同比-1.83pct），归母净利率5.91%（同比-1.01pct），主要系产品收入结构变动以及光通信、海洋板块毛利率同比下降；1Q25 综合毛利率为14.60%（同比-3.43pct），归母净利率6.43%（同比-1.28pct）；我们认为随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复。

   　　费用率方面，公司期间费用率同比收窄，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到公司2024 年海洋板块收入放缓，我们预计公司25-27 年归母净利40.56/48.84/57.50 亿元（25-26 年前值：42.55/50.20 亿元，调整幅度为-4.68%/-2.70%），参考可比公司25 年PE 均值，给予公司25 年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42 元/股（前值：18.48 元/股），维持“买入”评级。

   　　风险提示：海上风电装机量不及预期；新能源行业市场竞争加剧。