中微公司(688012)：营收同比快速增长 薄膜沉积新设备开发顺利

　　事件:

   　　中微公司4 月24 日发布2025 年一季报：2025 年第一季度，公司实现营收21.7 亿元，同比+35.4%，归母净利润3.13 亿元，同比+25.7%，扣非归母净利2.98 亿元，同比+13.4%。

   　　投资要点:

   　　单季度营收保持快速增长，研发费用高增带动净利率承压。公司2025Q1 实现营收21.7 亿元，同比+35.4%，环比-38.9%；归母净利润3.13 亿元，同比+25.7%，环比-55.4%；扣非归母净利2.98 亿元，同比+13.4%，环比-48.1%。公司2025Q1 毛利率为41.5%，同比-3.4pct，主要系公司从2024Q2 开始按最新会计准则将质保费用从销售费用转入营业成本，净利率为14.2%，同比-1.3pct，主要系研发费用同比增长较多。

   　　高研发投入带动新设备开发提速，存货&合同负债金额提升反映未来增长潜力。公司2025Q1 销售、管理、研发和财务费用率分别为4.3%/4.1%/21.4%/0.9%，同比分别-4.2/-0.5/+8/+1.1pct，环比分别-0.2/-0.7/+7.2/-0.1pct ， 其中研发费用为4.64 亿元， 同比大增116.8%；截至2025 年一季度末，公司存货、合同负债金额分别为74.5 亿元、30.7 亿元，较2024 年末分别增长5.8%、18.6%。

   　　超高深宽比刻蚀工艺顺利量产，薄膜设备覆盖度持续提升。公司刻蚀设备能力持续提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺已实现量产；薄膜设备覆盖度进一步增加，为先进存储和逻辑器件开发的六种薄膜设备已顺利进入市场，并同步推进了多款金属薄膜气相设备以及PECVD 设备的开发；EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证。

   　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027 年营收分别为117 亿元、151 亿元、193 亿元，同比增速分别为29%、29%、28%，归母净利润分别为24 亿元、33 亿元、43 亿元，同比增速分别为50%、35%、32%，对应当前市值的PE 分别为48 倍、36 倍、27 倍，维持“买　　入”评级。

   　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险、汇率波动风险。