锐明技术(002970)：商用车AI行业稳定增长 电源业务有望打开第二成长曲线

　　商用车AI 解决方案行业快速增长，公司多元布局，市占率领先。公司以AI 和视频技术为核心，聚焦商用车如物流运输车辆、公共出行车辆及特种作业车辆，提供AI解决方案，公司业务已拓展至100 多个国家及地区。根据弗若斯特沙利文，2024 年全球商业运营服务车辆AI 应用市场规模约达人民币1500 亿元，其中商用车视觉AI解决方案市场规模预期2025 年至2030 年的复合CAGR 为23.0%，有望持续加速。

   　　且公司在商用车AI 多细分领域市占率均领先，基本盘扎实。

   　　电源业务或将拓展第二成长曲线，有望带来高收入增速。公司成立数智装备产品事业部，目前主要业务为服务器电源产品的代工生产。目前该业务尚在发展初期，事业部未来计划围绕客户需求，拓展更多算力中心配套产品生产业务，适配AI 基建浪潮。

   　　公司基本盘稳健，剔除出让子公司的影响，整体业务稳增。2025 年前三季度营收同比下降系出让子公司控制权，扣除这一影响后，主营业务收入单三季度同比基本持平。根据业绩预告，2025 年全年海外、国内和前装业务均实现全面增长，归母净利润预告3.7-4 亿元，同比增长27.58%到37.92%。

   　　海外收入占比持续提升，持续扩大海外产能。截至25H1，公司来自海外市场的收入占总收入的70.0%，占比持续提升。公司布局越南基地，产能利用率提升至25H1的84.3%，且产能有望持续扩大，海外产能布局有望增强公司核心竞争力。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.76/5.11/6.59 亿元，同比增速分别为29.70%/35.72%/29.11%，当前股价对应的PE 分别为29/22/17倍。我们选取道通科技、经纬恒润、中科创达为可比公司，鉴于公司主业稳定增长，电源业务潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示。市场竞争加剧; 关税政策风险; 汇率波动风险。