长城汽车(601633)：新能源&海外销量稳步提升 归元平台助力新车势能向上

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收2228 亿元，同比+10%，归母净利润99 亿元，同比-22%，扣非归母净利润61 亿元，同比-38%。单Q4 来看，公司实现营收692 亿元，同环比+16%/+13%，归母净利润12 亿元，同环比-46%/-46%，扣非归母净利润5.8 亿元，同环比-57%/-69%。

   　　2025 营收稳健增长，新能源&海外销量占比稳步提升。2025 全年公司实现销量132 万辆，同比+7.3%，其中海外销量约51 万辆，同比+11.7%，占比38%，同比+12.1pcts；新能源车型销量40 万辆，同比+25.4%，占比30%，同比+4.4pcts。盈利方面，2025 公司毛利率/净利率18.0%/4.4%，同比-1.5/-1.9pcts，其中净利率下滑主要公司加速构建新渠道模式、新车型&新技术上市宣传及品牌提升等因素所致；单Q4 来看，公司Q4 毛利率/净利率为17.3%/1.8%，同比+0.7/-2.0pcts，环比-1.2/-2.0pcts。费用方面，公司单季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.1%/7.8%/4.2%/0.7%， 环比+0.4/+0.3/-0.1/+1.1pcts。

   　　归元平台助力新车势能向上，Hi4-Z&智能化加速坦克破圈。聚焦中高端市场：

   　　2025 年魏牌实现销量10.2 万辆，同比+86%；报告期内，公司推出全球首个原生AI 全动力汽车平台——归元平台，兼容多种动力形式和7 大车型品类，助力品牌势能向上。坦克引领越野破圈：Hi4-Z 泛越野架构+智能化全面进阶，年内全新坦克500 和坦克400 正式搭载行业领先的智能辅助驾驶、智慧座舱，同时配备冰箱彩电大沙发，年末月度销量均破6000 辆。

   　　欧拉品牌全面焕新，全球化战略提速。欧拉品牌基于全新平台融合前瞻智能技术，正式完成品牌战略转型，从单一的纯电品牌，全面升级为全动力覆盖品牌，覆盖全场景用车需求，推动品牌全球化提速。

   　　投资建议：预计公司2026-2028 年营收2651/3108/3572 亿元，同比+19%/+17%/+15%，归母净利润128/164/206 亿元，同比+30%/+28%/+25%，维持“买入”评级。

   　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。