隆基股份(601012)2020年中报点评：龙头业绩亮眼 备货充足迎接旺季
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产销大幅增长，业绩增长超群：2020 年上半年公司净利润翻倍，我们认为主要系：（1）出货大幅增长，公司实现单晶硅片对外销售24.69 亿片，同比增长14.98%，自用14.89 亿片；实现单晶组件对外销售6.6GW，同比增长106%，自用222MW。（2）产品结构优化价格高于平均水平，硅片价格相对稳定，公司主推的M6 产品放量，叠加组件海外高价组件订单占比提升，实现境外收入76.54 亿元，占营业收入比例为38%。（3）成本快速下降，硅片、组件非硅成本仍处于快速下降通道。
费用率下降显著，备货应对旺季：公司2020 年上半年期间费用率合计为5.2%，同比下降3.48 个百分点。主要系销售费用下降显著，因会计准则变化导致部分运输费用计入成本端。此外，公司截至2020H1 存货85 亿元，预计公司有4.4 亿片硅片、1.2GW 组件及部分原材料库存，在产业链价格上涨阶段，低成本库存有望带动公司业绩超预期。
扩产布局加速，份额持续集中：截至2020 年6 月末，公司硅片产能55GW，同比+31%，组件产能25GW，同比+79%，各环节产能加速建设。硅片已经形成寡头格局，公司2020 年组件发力，引领行业集中度提升。我们认为，公司2021 年有组件市占率将进一步提升，硅片、组件稳居行业首位。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022 公司EPS 为2.26 元、3.08元、4.06 元，对应（9 月3 日）PE 为28.7 倍、21.1 倍、16 倍，予以审慎增持评级。
风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧。
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