新能源汽车销量回暖带来磁材需求边际改善 贵金属趋势不改
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新能源汽车销量逐步回暖，建议关注磁材需求的边际改善。随着下半年小鹏P7、广汽Aion V、Model 3 磷酸铁锂版等车型陆续上市，国内电动车市场开始转暖，7 月合格证数据为9.6 万辆，同比增速转正至30%，8月增速进一步增长至37%，单月产量突破10 万辆。我们预测全年电动车产量为120 万辆左右。随着明年双积分政策进一步趋严，我们预计全年产销量将超过160 万辆，同比增长超过37%。由于受到疫情影响，2020H1新能源汽车终端销售不及预期，因此上游磁材厂部分订单不及预期。但随着国内销量的逐步回暖以及欧洲销量的持续超预期，磁材行业的高端需求将迎来较为明显的边际改善，建议关注下游新能源汽车占比较高的中科三环以及正海磁材。
关注周期边际改善下龙头业绩增长。全球经济进入弱苏周期，基本金属需求边际改善。从国内数据来看，6 月开始电网累计投资由负转正，预示着作为对冲经济下行压力的电网基础设施投资有望在进一步推进，短期电网投资规模的上升以及空调7 月份产量的由负转正有望带来以铜为代表的基本金属需求的复苏。同时伴随全球主流经济体逐步进入经济复苏周期，叠加中国地产后周期带来的需求修复，基本金属需求边际改善，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14 天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。
铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份、天山铝业等。
贵金属高位调整不影响牛市格局。本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。但从中长期来看，在美国联邦政府大幅增加宏观杠杆率的背景下，美国十年期国债收益率并未随着经济温和复苏而走强，收益率一直被压制在1%以下。从历史经验来看，在美国政府大幅加杠杆周期内，决定美债收益率的核心因素将不再是经济因素，而是宏观杠杆率，因此在美国加杠杆周期结束之前，美债收益率很难大幅反弹。
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关注周期边际改善下龙头业绩增长。全球经济进入弱苏周期，基本金属需求边际改善。从国内数据来看，6 月开始电网累计投资由负转正，预示着作为对冲经济下行压力的电网基础设施投资有望在进一步推进，短期电网投资规模的上升以及空调7 月份产量的由负转正有望带来以铜为代表的基本金属需求的复苏。同时伴随全球主流经济体逐步进入经济复苏周期，叠加中国地产后周期带来的需求修复，基本金属需求边际改善，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14 天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。
铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份、天山铝业等。
贵金属高位调整不影响牛市格局。本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。但从中长期来看，在美国联邦政府大幅增加宏观杠杆率的背景下，美国十年期国债收益率并未随着经济温和复苏而走强，收益率一直被压制在1%以下。从历史经验来看，在美国政府大幅加杠杆周期内，决定美债收益率的核心因素将不再是经济因素，而是宏观杠杆率，因此在美国加杠杆周期结束之前，美债收益率很难大幅反弹。
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