火电业绩大幅提升 第二轮环保督察进入下沉阶段
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2020 年中报火电板块业绩整体回暖，龙头公司表现尤为突出，而水电板块因流域来水因素表现不一，但结构性亮点颇多。国家发改委数据显示，进入8 月，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，连创新高。华东、西南2 个区域电网以及天津、山东等12 个省级电网负荷累计30 次创历史新高。
我们认为，雨季后，新基建、传统基建仍将双轮拉动用电增速保持较高速增长，煤价下跌、电价企稳，重点关注东南沿海及西部省份的电力龙头。火电中报业绩表现已初步验证了我们推荐大火电业绩改善的短期逻辑。复工复产以来发用电形势向好，华东、华南省份贡献主要用电增量，为当地火电带来较大的发电空间。中长期看，我们认为当前我国电力行业已经进入下半场，电力公司资本开支强度下降以及自由现金流大幅改善，近两年火电公司大幅减值后，现有资产质量已显著改善，投资逻辑逐渐由业绩增长转变为强劲现金流带来的高分红。继续推荐华能国际（A+H）、华润电力（H 股）等。中报起投资收益带来增量业绩的逻辑得到验证，三季度来水偏丰带来短期业绩高增长预期，继续推荐长江电力。我们强调，长江电力除现金分红外，股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长，并将逐步被市场认知。今年汛期提前的同时，汛期时间长、洪峰规模大，预计三季度长江电力业绩高增长确定性强。中长期看，考虑乌东德、白鹤滩机组于2020 年6 月至2022 年集中投产，新投产机组可为长江电力下游的四个水电站带来联调增发电量，提升存量机组发电规模及盈利能力。未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长。此外，雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产，也将进一步带来存量机组增发效益。重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
环保观点：第二轮中央环境保护督察已进入下沉阶段，切实核实污染防治攻坚战重点任务实施情况。2019 年7 月，第二轮环保督察工作启动，截至9 月11 日，各督察组均已进入下沉工作阶段。相较于第一轮环保督察，第二轮督察更加频繁，更加严格，并且第二轮增加了“国务院有关部门”和“承担生态环保任务较重的中央企业”，这将有效提高央企对于环保工作的重视程度。我们认为随着第二轮环保督察组的工作不断在基层深入开展，将会有更多地方性突出的问题被发现和解决，驱使工业企业生产经营规范合规化，带动环保行业景气度维持高位。
港股观点：广东省直供新政冲击有限。广东省发改委近日发布了《关于调整省内天然气直供有关事宜的通知》（以下简称“《通知》”，明确了省内年用气量超过1000 万立方米且靠近主干管网具备下载条件的工商业用户、年用气量超过1 亿立方米的大工业用户、燃气电厂、分布式能源站、炼厂均在可以实行直供。天然气直供并不是一个新政策，国家发改委2015 年3 月下发的《关于规范城市管道天然气和省内天然气运输价格管理的指导意见》和2017 年6月发布的《加快推进天然气利用的意见》，都已明确了直供的市场化发展路径，我们认为广东省新政更多是明确了省内原有直供大用户的定义，当地城燃企业有充分预期。对全国布局的城燃而言，局部地区的政策变动对销气量影响有限，以新奥能源为例，潜在受影响的气量仅占总气量不到1%。从长远来看，对有上游气源的城燃而言，天然气直供细则的出台，反而有助于消除监管不确定性，坚定城燃开拓大工业直供用户的信心。
2020 年天然气市场挑战依存，但港股龙头城燃长期护城河无虞，自由现金流长期流入可期，对股东的回报依然强劲。
我们长期看好港股城燃板块，行业首选港股龙头城燃新奥能源（2688HK），舟山接收站海底管线下半年投产带来业绩弹性；积极关注华润燃气（1193HK）下半年的业绩拐点，提示管网改革给苏创燃气（1430HK）带来的股价弹性。
公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、湖北能源、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、新奥能源、华润燃气；4）国网：国网信通、涪陵电力。
环保重点标的1）大气+监测：先河环保；2）固废：浙富控股、高能环境、金圆股份、城发环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：德林海、碧水源、博世科、国祯环保。
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2020 年中报火电板块业绩整体回暖，龙头公司表现尤为突出，而水电板块因流域来水因素表现不一，但结构性亮点颇多。国家发改委数据显示，进入8 月，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，连创新高。华东、西南2 个区域电网以及天津、山东等12 个省级电网负荷累计30 次创历史新高。
我们认为，雨季后，新基建、传统基建仍将双轮拉动用电增速保持较高速增长，煤价下跌、电价企稳，重点关注东南沿海及西部省份的电力龙头。火电中报业绩表现已初步验证了我们推荐大火电业绩改善的短期逻辑。复工复产以来发用电形势向好，华东、华南省份贡献主要用电增量，为当地火电带来较大的发电空间。中长期看，我们认为当前我国电力行业已经进入下半场，电力公司资本开支强度下降以及自由现金流大幅改善，近两年火电公司大幅减值后，现有资产质量已显著改善，投资逻辑逐渐由业绩增长转变为强劲现金流带来的高分红。继续推荐华能国际（A+H）、华润电力（H 股）等。中报起投资收益带来增量业绩的逻辑得到验证，三季度来水偏丰带来短期业绩高增长预期，继续推荐长江电力。我们强调，长江电力除现金分红外，股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长，并将逐步被市场认知。今年汛期提前的同时，汛期时间长、洪峰规模大，预计三季度长江电力业绩高增长确定性强。中长期看，考虑乌东德、白鹤滩机组于2020 年6 月至2022 年集中投产，新投产机组可为长江电力下游的四个水电站带来联调增发电量，提升存量机组发电规模及盈利能力。未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长。此外，雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产，也将进一步带来存量机组增发效益。重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
环保观点：第二轮中央环境保护督察已进入下沉阶段，切实核实污染防治攻坚战重点任务实施情况。2019 年7 月，第二轮环保督察工作启动，截至9 月11 日，各督察组均已进入下沉工作阶段。相较于第一轮环保督察，第二轮督察更加频繁，更加严格，并且第二轮增加了“国务院有关部门”和“承担生态环保任务较重的中央企业”，这将有效提高央企对于环保工作的重视程度。我们认为随着第二轮环保督察组的工作不断在基层深入开展，将会有更多地方性突出的问题被发现和解决，驱使工业企业生产经营规范合规化，带动环保行业景气度维持高位。
港股观点：广东省直供新政冲击有限。广东省发改委近日发布了《关于调整省内天然气直供有关事宜的通知》（以下简称“《通知》”，明确了省内年用气量超过1000 万立方米且靠近主干管网具备下载条件的工商业用户、年用气量超过1 亿立方米的大工业用户、燃气电厂、分布式能源站、炼厂均在可以实行直供。天然气直供并不是一个新政策，国家发改委2015 年3 月下发的《关于规范城市管道天然气和省内天然气运输价格管理的指导意见》和2017 年6月发布的《加快推进天然气利用的意见》，都已明确了直供的市场化发展路径，我们认为广东省新政更多是明确了省内原有直供大用户的定义，当地城燃企业有充分预期。对全国布局的城燃而言，局部地区的政策变动对销气量影响有限，以新奥能源为例，潜在受影响的气量仅占总气量不到1%。从长远来看，对有上游气源的城燃而言，天然气直供细则的出台，反而有助于消除监管不确定性，坚定城燃开拓大工业直供用户的信心。
2020 年天然气市场挑战依存，但港股龙头城燃长期护城河无虞，自由现金流长期流入可期，对股东的回报依然强劲。
我们长期看好港股城燃板块，行业首选港股龙头城燃新奥能源（2688HK），舟山接收站海底管线下半年投产带来业绩弹性；积极关注华润燃气（1193HK）下半年的业绩拐点，提示管网改革给苏创燃气（1430HK）带来的股价弹性。
公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、湖北能源、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、新奥能源、华润燃气；4）国网：国网信通、涪陵电力。
环保重点标的1）大气+监测：先河环保；2）固废：浙富控股、高能环境、金圆股份、城发环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：德林海、碧水源、博世科、国祯环保。
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