老百姓(603883)：分级提升市占率 积极迎接处方外流
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连锁药店行业集中度提升，公司作为药店龙头受益。随着药店上游产业链集中度的提升，小型单体药店承压变重，龙头药店将扩大市占率，CR4 有望从20%升至40%。公司作为药店龙头，有望持续受益，全国化扩张值得期待。
美国零售药店CVS 通过并购扩张和多产业联合布局，逐步成长为美国最大药店。CVS 通过并购+自建，快速扩大市场规模，随后实施医药零售+PBM+医药咨询+保险公司等全产业布局战略，形成顾客端、医保端和零售端的协同作用，积极向药店导流，提供处方药增量，逐步发展成为美国最大药店。
公司自建+并购+加盟+联盟多层次扩张，迅速提升国内市场占有率。针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局，带来业绩增量。并购快速扩大品牌效应明显的城市市场，加盟加速下沉基层渠道，提升县域市场占有率。目前公司经营网络覆盖22 个省份，2019年公司新增直营门店709 家，加盟门店676 家，带来业绩增速23.15%，归母净利润增速16.9%。
作为国内药店龙头，公司全产业扩展，引流零售药店；院边店、DTP 药房布局积极迎接处方外流。公司业务全面覆盖医药零售、医药批发、医药制造、诊所、医药咨询、医药电商等方面，全产业链为零售药店引入更多客源并提高客户粘性。同时DTP 药房和院边店扩大布局，处方药的销售和DTP 的销售占比达到45.1%，为承接处方外流占得先机。
投资建议与盈利预测
我们认为公司1）通过外延并购和加盟联盟持续提升集中度，战略性分级布局大店和社区中小店，在稳扎稳打发展大型城市药店的同时逐步深耕县域乡村市场，全面建设门店网络，带来业绩稳定增长。2）考虑到未来处方药有望进一步外流，公司通过院边店和DTP 药房占得先机，并通过产业上下游的协同作用保证客源和客户粘性，未来持续受益。
我们预计公司20-22 年归母净利润6.4/8.0/9.9 亿元，EPS 1.56/1.95/2.42元，目前股价对应 PE 53.1/42.6/34.3 倍。维持“ 增持 ”评级。
风险
外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购不确定性风险；互联网冲击风险；股东质押比例高风险；限售股解禁风险。
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美国零售药店CVS 通过并购扩张和多产业联合布局，逐步成长为美国最大药店。CVS 通过并购+自建，快速扩大市场规模，随后实施医药零售+PBM+医药咨询+保险公司等全产业布局战略，形成顾客端、医保端和零售端的协同作用，积极向药店导流，提供处方药增量，逐步发展成为美国最大药店。
公司自建+并购+加盟+联盟多层次扩张，迅速提升国内市场占有率。针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局，带来业绩增量。并购快速扩大品牌效应明显的城市市场，加盟加速下沉基层渠道，提升县域市场占有率。目前公司经营网络覆盖22 个省份，2019年公司新增直营门店709 家，加盟门店676 家，带来业绩增速23.15%，归母净利润增速16.9%。
作为国内药店龙头，公司全产业扩展，引流零售药店；院边店、DTP 药房布局积极迎接处方外流。公司业务全面覆盖医药零售、医药批发、医药制造、诊所、医药咨询、医药电商等方面，全产业链为零售药店引入更多客源并提高客户粘性。同时DTP 药房和院边店扩大布局，处方药的销售和DTP 的销售占比达到45.1%，为承接处方外流占得先机。
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我们认为公司1）通过外延并购和加盟联盟持续提升集中度，战略性分级布局大店和社区中小店，在稳扎稳打发展大型城市药店的同时逐步深耕县域乡村市场，全面建设门店网络，带来业绩稳定增长。2）考虑到未来处方药有望进一步外流，公司通过院边店和DTP 药房占得先机，并通过产业上下游的协同作用保证客源和客户粘性，未来持续受益。
我们预计公司20-22 年归母净利润6.4/8.0/9.9 亿元，EPS 1.56/1.95/2.42元，目前股价对应 PE 53.1/42.6/34.3 倍。维持“ 增持 ”评级。
风险
外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购不确定性风险；互联网冲击风险；股东质押比例高风险；限售股解禁风险。
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