松井股份(688157)：国内高端涂层化学的龙头企业
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公司是国内高端涂层化学的龙头企业。公司是一家以3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车零部件等高端消费品领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。公司近三年来全球市场市占率从1.96%提升至4.16%，国内市场市占率从4.7%提升至10.3%，市占率全球第四。
公司技术领先，具有较深的护城河。公司核心技术权属清晰且均为自有技术，技术成熟并应用于公司产品的批量生产中，覆盖新型功能涂层材料配方技术、工艺技术及上游关键原材料特种树脂技术。公司依托建立大量分析样本的原材料库、配方库、工艺库等进行相关技术创新。公司高端消费类电子产品相关涂层材料技术的新产品研发周期约为1-2 年，乘用汽车零部件相关涂料的新产品研发周期约为2-5 年。针对公司核心技术产品，公司的新产品研发周期基本与国外竞争对手持平，可持续满足客户产品更新需求。相比于国内竞争对手，受研发人员更多、研发投入更大，技术实力更强等因素影响，新产品研发周期相对较短，可更好满足国外终端品牌企业产品更新需求。公司目前现有的核心技术和竞争对手相比，具有一定的领先优势，处于生命周期的早期。
下游需求强劲，募投项目扩张产能。3C 领域中智能手机受益于 5G 技术有望驱动新一轮换机周期，可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力。目前，公司涂料类产品产能5250 吨，早已超负荷生产，未来，随着募投项目投产后，公司将新增汽车部件用新型功能涂料产能500 吨、高性能水性涂料产能5000 吨，涂料类产品产能总计增加 5500 吨，另外特种油墨产能将增加700 吨，胶粘剂产能增加500 吨。同时，公司以自有资金建设特种树脂6000 吨产能，将进一步提高盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为4.8 亿元、7.5 亿元和9.9 亿元，归母净利润分别为1.1 亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，EPS 分别为1.40、2.31 和3.23 元。我们选取了广信材料、华特气体和金宏气体为可比公司，其中，广信材料与松井股份为同行对手，华特气体和金宏气体所处的电子特气领域和公司所处的3C 特种涂料领域均受益于国产替代和下游电子行业高景气，2020 年平均PE 为74 倍，2021 年平均PE 为57 倍。结合对标公司估值，首次覆盖，给予公司“持有”评级。
风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，安全生产风险，主要原材料价格波动风险，全球疫情影响风险。
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公司是国内高端涂层化学的龙头企业。公司是一家以3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车零部件等高端消费品领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。公司近三年来全球市场市占率从1.96%提升至4.16%，国内市场市占率从4.7%提升至10.3%，市占率全球第四。
公司技术领先，具有较深的护城河。公司核心技术权属清晰且均为自有技术，技术成熟并应用于公司产品的批量生产中，覆盖新型功能涂层材料配方技术、工艺技术及上游关键原材料特种树脂技术。公司依托建立大量分析样本的原材料库、配方库、工艺库等进行相关技术创新。公司高端消费类电子产品相关涂层材料技术的新产品研发周期约为1-2 年，乘用汽车零部件相关涂料的新产品研发周期约为2-5 年。针对公司核心技术产品，公司的新产品研发周期基本与国外竞争对手持平，可持续满足客户产品更新需求。相比于国内竞争对手，受研发人员更多、研发投入更大，技术实力更强等因素影响，新产品研发周期相对较短，可更好满足国外终端品牌企业产品更新需求。公司目前现有的核心技术和竞争对手相比，具有一定的领先优势，处于生命周期的早期。
下游需求强劲，募投项目扩张产能。3C 领域中智能手机受益于 5G 技术有望驱动新一轮换机周期，可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力。目前，公司涂料类产品产能5250 吨，早已超负荷生产，未来，随着募投项目投产后，公司将新增汽车部件用新型功能涂料产能500 吨、高性能水性涂料产能5000 吨，涂料类产品产能总计增加 5500 吨，另外特种油墨产能将增加700 吨，胶粘剂产能增加500 吨。同时，公司以自有资金建设特种树脂6000 吨产能，将进一步提高盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为4.8 亿元、7.5 亿元和9.9 亿元，归母净利润分别为1.1 亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，EPS 分别为1.40、2.31 和3.23 元。我们选取了广信材料、华特气体和金宏气体为可比公司，其中，广信材料与松井股份为同行对手，华特气体和金宏气体所处的电子特气领域和公司所处的3C 特种涂料领域均受益于国产替代和下游电子行业高景气，2020 年平均PE 为74 倍，2021 年平均PE 为57 倍。结合对标公司估值，首次覆盖，给予公司“持有”评级。
风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，安全生产风险，主要原材料价格波动风险，全球疫情影响风险。
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