洋河股份(002304)：走出调整期 重回正增长

　　公司基本走出调整期，20Q3 重回正增长。公司公告2020 年前三季度营业收入189.14 亿元，同比下降10.35%；单三季度收入54.85 亿元，同比增长7.57%。公司自2019 年5 月份以来对渠道库存、价格体系、组织架构、人事等方面陆续进行调整，为保障公司长期的发展牺牲短期的业绩，目前随着新品M6+的上市成功，基本验证了公司调整方向的正确性。我们预计单三季度公司收入增长主要依赖梦之蓝系列的带动。2020 年前三季度归母净利润71.86 亿元，同比增长0.55%；单三季度归母净利润17.85 亿元，同比增长14.07%。

   　　公司逐渐调整到位实现困境反转，期待后续股权激励进一步提升员工积极性。公司自19 年5 月份以来开始进行有序的调整，历经一年多的改革，已经逐渐调整到位，进入增长轨道，实现了困境反转。我们预计后续公司会使用类似思路调整M3 和海之蓝、天之蓝系列，进一步巩固和改善厂商关系。公司公告称拟以自有资金10-15 亿元回购股份，回购的公司股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。截止2020 年10 月9 日，公司公告回购金额达10.02 亿元，已经达到回购的下限。我们期待后续股权激励进一步提升员工积极性。

   　　盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为224.01/257.69/288.11亿元， 同比增长-3.14%/15.04%/11.81% ， 归母净利润分别为79.22/90.31/101.55 亿元，同比增长7.31%/13.99%/12.44%，EPS 分别为5.26/5.99/6.74 元/股，按最新收盘价对应PE 为30/26/23 倍。给予21 年30 倍估值，合理价值180 元/每股，维持买入评级。

   　　风险提示。经济放缓超预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；省内竞争加剧；产品结构升级不及预期；食品安全风险。