星网锐捷(002396)：单季度营收回暖 疫中复苏指日可待

　　事件：公司于10 月23 日发布2020 年三季度报告，2020Q1-Q3 公司实现营收65.62 亿元，同增9.49%，实现归母净利润3.30 亿元，同降31.26%。

   　　三季度单季度营收增长回暖，净利润下降收窄：单季度而言，受益于疫情好转，下游客户逐渐复工复产，单季度营收增长回暖，实现营收31.78亿元，同增19.16%，相较于前两季度增速提升；实现归母净利润2.62 亿元，同降18.97%，较前两个季度净利润降幅逐步收窄。Q1-Q3 整体而言，实现营收65.62 亿元，同比增长9.49%，实现净利润3.30 亿元，同比下降31.26%，净利润下降主要原因系产品结构中企业级网络设备等传统产品从疫情中恢复仍需时日，而数据中心交换机等新型产品营收实现增长，故而改变产品结构占比，且因为数据中心交换机等产品毛利率较传统企业级网络设备产品较低，故而对毛利率/净利率产生一定影响，前三季度毛利率/净利率分别为33.84%/7.4%，同降3.77pct/3.78pct。目前单季度业绩已实现缓慢恢复，未来随着海内外疫情好转改善产品结构、研发投入提升附加值及毛利率，业绩逐步恢复有望。

   　　财务费用因锐捷网络拆分提升但三费整体控费有效，研发持续加码：控费方面，财务费用上，由于锐捷网络拆分上市需自行融资，故而造成财务费用较大幅度增长，2020Q3 财务费用为0.29 亿元，同比增长431.03%。

   　　销售和管理费用率上，2020Q3 分别为12.22%/3.41%，较同期变化-2.08pct/0.47pct。公司整体三费率2020Q3 为16.06%，同比下降1.02pct，公司控费较为有效。研发方面，面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性，公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入，2020Q3 研发费用为7.81 亿元，同增7.79%，公司研发的持续投入保障产品附加值，有望助力公司毛利率改善。

   　　升腾中标中国电信项目，“桌面云2.0”未来可期：9 月星网锐捷旗下子公司升腾资讯成功中标中国电信办公、生产用电脑(2020 年)集中采购项目。公司云终端产品在4 个包段均有所获，涵盖标准级、增强级、专业级系列终端，以实际最大份额中标，累计金额超6500 万元。作为亚太领先的云终端、桌面云解决方案的领导厂商，升腾威讯连续6 次中标国内三大运营商云终端集采项目，且目前与中国电信已累计在23 个省级电信公司展开了深入合作。随着公司桌面云解决方案的不断完善以及和行业应用的深度融合，公司将有望引领行业进入“桌面云2.0”时代。

   　　投资建议：公司虽短期受疫情影响，鉴于云计算赛道整体向好，公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业，抓住内循环、5G 商用等产业机会，有望进一步扩大各领域的市场占有率，我们预计2020-2022年归母净利润为6.32 亿元、7.82 亿元、9.49 亿元，EPS 分别为1.08 元、1.34 元，1.63 元，对应PE 为26X、21X、17X，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：云计算下游行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险，汇率风险，疫情恢复不及预期。