吉比特(603444)2020年三季报点评：表观业绩低于预期 年轻向布局将进入收获期

　　20Q3 公司因汇兑损失及《最强蜗牛》收入递延导致业绩低于预期，剔除汇兑损失影响后归母净利润约为2.72 亿元，增速符合预期。报告期内公司经典游戏流水略有下滑，但多款新游戏上线贡献流水，整体营收保持良好增长。同时，公司游戏新品储备丰富，未来在年轻向游戏品类布局将进入收获期。随着Q4《最强蜗牛》递延收入逐步确认、营销投入比和财务费率回归正常，公司有望持续释放业绩，维持“买入”评级。

   　　营收增长良好，成本及费用导致利润低于预期，剔除汇兑损失影响后利润增速符合预期。20Q3 公司实现营业收入6.40 亿元，YoY+32.2%，QoQ-4.3%；归母净利润2.45 亿元，YoY+19.6%，QoQ+7.3%；前三季度实现营业收入20.50亿元，YoY+31.8%；归母净利润7.95 亿元，同比+18.6%。20Q3 公司经典游戏略有下滑，但随着多款年轻向新游戏上线，营收保持良好增长。20Q3 营业成本1.60 亿元，YoY+357.1%，QoQ+86.1%；对应毛利率为75.0%，YoY-17.8pcts，QoQ-12.1pcts，主要系公司承担部分国内《最强蜗牛》推广支出并计入成本、会计调整外部研发商分成支出一次性确认、及版权摊销金增加所致。公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.8%/8.4%/15.0%/3.8% （ 同比+3.0/+0.8/-1.1/+6.1pcts），其中销售费率提升因20Q3 共有4 款新游戏上线，推广费用于前期全额确认而收入确认后置所致；财务费率提升系App Store 以美元结算导致公司持有价值逾6 亿人民币的美元资产，受美元贬值影响导致汇兑损失所致。20Q3 公司投资收益达1.04 亿元，由于《最强蜗牛》收入存在递延，导致投资收益低于预期全额计入的情况。我们测算扣除汇兑损失（根据报表估算约2700 万）后归母净利润约为2.72 亿元，YoY+33.0%，QoQ+19.3%。

   　　公司经典游戏略有下滑，但报告期内新游戏上线贡献流水增量。《问道手游》

   　　20Q3 流水环比有所下降，iOS 畅销榜中平均排名环比降低10 名左右，但随着9 月底国庆大服推出，畅销榜排名目前已回升10 名至25 名左右。本季度内公司共有4 款新游戏上线，分别为《最强蜗牛》港澳台版、《荣誉指挥官》、《不朽之旅》、《魔渊之刃》。由于新游戏集中于9 月上线，对于20Q3 营收贡献有限，但未来有望持续增厚公司业绩。《最强蜗牛》报告期内流水表现保持良好，iOS 畅销榜平均排名第8，同时港澳台版也于iOS 畅销榜平均排入前10，随着游戏递延收入逐步确认，未来投资收益有望持续释放。

   　　公司游戏新品储备丰富，未来在年轻向游戏品类的布局将进入收获期。公司新品游戏储备丰富，包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《复苏的魔女》、《一念逍遥》、《冒险与深渊》等优质年轻向游戏，TapTap 上均获得7.9 以上高分。

   　　随着Z 世代红利逐渐到来，公司在年轻向游戏品类的布局有望收获成果。

   　　股权激励计划有望调动核心技术人员积极性与创造性，为公司注入中长期增长动力。公司计划授予董事翟健及48 名核心技术人员720,000 份股票期权，约占草案公告日股本总额的1.00%，行权价格为407.09 元/股。对应业绩考核标准为以2019 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于60%；及以2019年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于35%。

   　　风险因素：1）游戏流水不及预期；2）新游戏上线时间延后；3）版号获得不及预期。

   　　投资建议：20Q3 利润低于预期主要系当期较多游戏推广、汇兑损失及《最强蜗牛》收入递延所致， 因此我们下调公司2020~2022 年净利润预测至11.58/16.34/21.56 亿元（原预测为13.53/17.89/21.34 亿元），下调对应EPS预测为16.12/22.74/30.00 元（原预测为18.83/24.90/29.70 元），当前价对应2020~2022 年28/20/15X PE。我们预计随着20Q4《最强蜗牛》递延收入逐步确认、新游戏营销投入比回归正常，同时2021 年《一念逍遥》、《摩尔庄园》等年轻向游戏将陆续上线，未来公司有望持续释放业绩，维持“买入”评级。