长青股份(002391)：主要原药产品价格走势较弱拖累公司业绩

　　事件

   　　长青股份发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入23.05 亿元，同比下降9.82%；实现营业利润2.62 亿元，同比下降23.89%；归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元，同比下降24.60%，扣除非经常性损益后的净利润2.08 亿元，同比下降25.16%。按6.60 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.33 元（扣非后为0.31 元），每股经营现金流为0.32 元。其中第三季度实现营业收入7.03 亿元，同比下降12.38%；实现归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元，同比下降25.28%；单季度EPS 0.10 元。

   　　前三季度原药价格下滑较多拖累业绩，三季度为传统销售淡季公司前三季度销售收入yoy-9.82%，毛利率yoy-2.3pcts 至22.7%为历史较低水平，期间费用率基本持平为11.3%（其中销售费用伴随销售额减少相应有所减少，财务费用因利息费用减少而下降较多）。单季度销售收入yoy-12.38%，毛利率yoy-0.4pcts，qoq+3.7pcts，有所改善。

   　　今年以来，国内原药价格有所走弱，公司主要产品价格同比亦有较大幅度下跌（前三季度，氟磺胺草醚国内市场价同比下跌18%；其他除草剂如烯草酮、烟嘧磺隆、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降；烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌约28%、26%；杀菌剂氟环唑同比下滑约5%），叠加上半年受新冠肺炎疫情影响，或对公司开工、出口等形成一定影响，拖累公司业绩。另一方面，三季度是公司传统销售淡季，且公司主要产品价格三季度环比进一步下滑，使得三季度单季度业绩表现较弱。

   　　新项目稳步推进，期待后续多品类发展

   　　公司积极推进可转债募投项目建设，年产500 吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产6000 吨麦草畏原药项目已开工建设。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约15 亿元），上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，进一步优化拟建项目生产工艺，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2020~2022 年净利润分别为3.82、5.03、6.11 亿元的预测，维持“增持”

   　　的投资评级。

   　　风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。