安琪酵母(600298)公司季报点评：Q3营收同增12.91% 归母净利润同增45.82%

　　Q3 营收同增12.91%，归母净利润同增45.82%。2020 年前三季度公司实现营收64.26 亿元，同增15.58%，归母净利润10.12 亿元，同增52.12%。公司此前规划2020 年实现销售营收同比增长14%以上，净利润同比增长12%以上，前三季度收入、净利润增速均超过全年目标增速。单三季度实现营收20.85 亿元，同增12.91%，归母净利润2.94 亿元，同增45.82%。三季度营收增速环比下降，我们预计为国内B 端客户尚未恢复，且C 端需求环比有所放缓。

   　　Q3 毛利率同增5.59pct。前三季度毛利率40.14%，同增4.75pct；销售费用率11.36%，同降0.13pct；管理费用率7.93%，同增0.28pct；财务费用率1.4%，同增0.48pct，主要系汇兑损失增加所致。单三季度毛利率39.30%，同增5.59pct，销售费用率12.01%，同降0.1pct，管理费用率8.38%，同增0.51pct，财务费用率1.7%，同增1.65pct。

   　　Q3 酵母及深加工营收同增14.09%。分产品看，前三季度酵母及深加工产品营收50.60 亿元，同增14.09%，制糖营收2.86 亿元，同降15.03%，包装营收2.37 亿元，同增18.06%，其他主营业务营收7.09 亿元，同增42.76%。

   　　分渠道看，前三季度线下渠道营收41.08 亿元，线上渠道营收22.14 亿元。

   　　经销商数量上，前三季度国内为14309 个，相较2019 年年末增加1516 个，国外为3520 个，相较2019 年年末增加321 个。

   　　市占率有望持续提升。对于国内市场，我们认为疫情利好公司C 端销售，也有助于消费者使用习惯养成。对于国外市场，我们预计疫情影响了国外竞争对手正常生产，而公司很好的抓住了疫情带来的契机，加大了国外市场开拓，市占率有望持续提升。

   　　盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.61/1.85/2.14 元，相关可比公司2020 年PE 在49-87 倍，给予2020 年40-45 倍PE，对应合理价值区间64.4-72.45 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。