浙江仙通(603239)：受益行业恢复 20Q3经营情况改善

　　公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收4.12 亿元，同比-5.94%，实现归母净利润0.71 亿元，同比+13.66%，实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比+24.94%；毛利率38.34%，同比+2.37pct，净利率17.17%，同比+2.96pct。

   　　2020Q3 营收利润均实现正增长，毛利率同/环比再提升。分单季度看，2020Q3公司实现营收1.47 亿元，同比+5.68%，实现归母净利润0.19 亿元，同比+13.65%，实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+19.46%；毛利率36.36%，同比+0.83pct、环比+1.11pct，净利率12.97%，同比+0.91pct、环比-2.98pct；期间费用率同比-1.97pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.40/-0.84/-0.73pct。

   　　我们判断公司经营情况的改善主要受益于下游客户的销量恢复。2020Q3 公司主要客户销量逐渐恢复，大部分客户批发销量实现同比增长。其中，吉利汽车同比+8.6%，上汽通用同比+6.7%，上汽大众同比-4.1%，一汽大众同比+6.6%，奇瑞汽车同比+15.1%，我们判断，公司主要下游客户的销量增长拉动了公司三季度产能利用率的提升，带动公司营收净利的增长和毛利率的改善。

   　　公司客户结构不断升级，国产替代逻辑顺畅。公司以技术为先导，以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。公司凭借二十多年的积累，在汽车密封条凭借自身的配方工艺优势和技术融合优势等，注重研发和生产具有耐久性、耐候性、耐介质、耐极端环境、阻燃、节能、环保功能等特性的汽车密封产品。从新老客户不断取得新项目的同步开发，并加大开拓汽车天窗密封条，在行业内享有较高知名度。2019 年以来公司主动对客户结构进行优化升级，清理非主流客户，加速拓展合资客户，并积极与豪华品牌进行对接，国产替代逻辑顺畅。我们判断，随着合资新客户新项目逐渐进入量产阶段，公司毛利率水平有望进一步提升。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.51/2.20/2.70 亿元，EPS 分别为0.56/0.81/1.00 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年30-33 倍PE，对应合理价值区间16.80-18.48 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。主要客户车型销量不及预期；新客户拓展不及预期；坏账损失风险。