天孚通信(300394)公司动态点评：高附加值产品助力公司业绩增长 外延发展补齐核心产品版图

　　事件：公司于20 年10 月22 日晚发布三季报，前三季度收入6.57 亿元，同增71.24%；归母净利润2.14 亿元，同增69.90%。公司业绩表现良好，符合市场预期。

   　　业务规模扩张，收入净利高增，Q3 业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入6.57 亿元，同增71.24%，一方面全球5G 网络规模建设及数据中心升级带动产品需求增长；另一方面公司多条新产品线随着技术工艺更趋成熟、良率效率日趋提高，客户认可度和订单量提升。净利润方面，公司实现归母净利润2.14 亿元，同增69.90%，一方面公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；另一方面公司完成对天孚精密74.5%股权及北极光电100%股权的收购，对净利润带来正向影响。分季度来看，公司Q3 单季收入2.64 亿元（YoY 96.20%），归母净利润0.88亿元（YoY 80.43%）,业绩持续大幅增长。

   　　毛利率微降，但期间费用管控有效：受Q1 疫情期间人工及原材料成本上升拖累，公司综合毛利率下降1.67pct。此外，期间费用率缩减0.87pct。

   　　虽然公司管理人员增加以及天孚精密、北极光电纳入并表范围导致管理费用率增长0.6pct，美元汇率变化增加汇兑收益导致财务费用率增长1.49pct；但销售/研发费用率分别缩减0.69pct 及2.27pct，总体而言公司费用控制得当。

   　　现金流充足保障业务成长，积极囤货有备无患：公司经营性现金流长期为正，前三季度经营性现金流净额为1.73 亿元，较去年同期增长15.8%，彰显良好的营运能力及财务实力；此外，公司存货较年初增长0.94 亿元，主要为采购量增加及备货影响，且天孚精密和北极光电纳入合并范围所致；应付账款较年初增长0.42 亿元且公司新增短期借款0.28 亿元，主要流动负债项目在有限范围内增加，也从侧面印证公司业务扩张发展的态势。

   　　收购北极光电，补齐核心产品战略版图：公司9 月完成北极光电100%股权收购。北极光电的高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM 产品线为行业知名客户服务多年，拥有深厚的工艺技术积累，同时在销售方面深耕海外市场多年，为多家知名客户提供产品与服务。完成收购后，一方面北极光电将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展；另一方面北极光电2019 年净利润7732.37 万元，完成并购后预计将增厚公司业绩。

   　　投资建议：公司作为光模块上游“一站式”解决方案提供商，业务向高附加值，高集成度产品垂直布局保障业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.83/3.75/4.70 亿元，EPS 为1.43/1.89/2.37 元，对应PE 为39X/29X/23X，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：Q4 季度5G 建设不及预期；数据中心建设及升级速度不及预期；中美贸易摩擦导致原材料供给受限；高端产品拓展及与并购标的整合不及预期。