浙江美大(002677)2020年三季报点评：渠道开拓+电商转型加快 节流控费单季业绩超预期

　　投资要点：

   　　公司三季报业绩超预期。浙江美大2020 年前三季度共实现营收11.77 亿元，同比增长3.02%，实现归母净利润3.35 亿元，同比增长10.10%。其中Q3 单季度营业收入同比增长21%，归母净利润同比增长35%，环比二季度（营收增长29%，归母净利润增长40%）增速略有放缓。

   　　无惧疫情线下冲击，线上爆发带动行业双位数增长。截止2020 年8 月，根据中怡康测算数据显示，厨卫电器零售额同比下滑15%，集成灶品类韧性突出，仅下滑3%，其中集成灶线上销量和销售额增幅强劲达29%和16%，销量和销售额线上渗透率分别达36%和28%。中怡康预计，集成灶行业2020 年销量和销售额有望实现15%和11%的双位数增长，预计行业销量突破242 万台，销售额达到181 亿元。

   　　美大电商调整加速，KA 稳步扩张。分渠道表现来看，公司目前线下经销商渠道依然占比较高92%，预计单季增幅近20%，前三季度累计增长3%，整体表现好于行业水平，KA渠道稳步开拓贡献增量，目前占收入比重2%，同比增长20%，工程业务签订并实施了多个合作项目，实现翻倍增长。电商业务公司今年以来引进专业电商代运营公司，向线下经销商开放网络经销权限，同时开设公司官方商城、抖音直卖店积极开展线上直播活动，还原会计口径调整影响，预计单季增速达50%。

   　　节流控费贡献业绩弹性。公司2020 年单三季度毛利率51.55%，同比提升0.7 个pct，预计蒸箱款等高端机型占比提高带来产品结构改善。费用方面，单季销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.83、1.47 和0.11 个pcts，研发费用率增加0.46 个pct至3%，综合来看，费用结余带动单季净利率大幅提升3.15 个pcts 至31%。资产负债表方面，应收&存货下降、现金流表现出色。公司Q3 销售商品收到现金5.68 亿元，同比增长19.50%，经营活动产生净现金流2.33 亿元，同样高于单季度净利润绝对值1.65 亿元。

   　　截止Q3 公司应收账款及融资环比中报下降1649 万元，表明三季度收入增长来自终端动销真实表现而非压货。公司存货维持较低水平，截至三季度末占收入比重回落至12%，较去年同期大幅降低7 个pcts。

   　　盈利预测与估值。我们继续维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.97 亿元、5.5 亿元和6.05 亿元，分别同比增长8%、11%和10%，对应每股收益0.77 元、0.85 元和0.94元，对应动态市盈率分别为 23 倍、21 倍和19 倍，维持“增持”投资评级。