信用债回顾：一级市场融资回暖 关注信用风险的传导影响

　　1、一级市场：信用债发行量和净融资量增幅明显

   　　与上周相比，本周信用债发行量和净融资量增幅明显。本周信用债新债发行共3324.96 亿元，较上周环比增加31.59%。从债券种类来看，本周短融、中票和公司债等发行规模均明显增大。

   　　2、二级市场：本周信用债收益率多数下行

   　　本周信用债收益率大多下行。收益率方面，城投收益率，除1 年期AA-等级上行外，其余各期限、各等级城投债收益率均下行，其中5 年期各等级下行幅度较为明显,AA-等级下行幅度最大（5.86bp）；中票收益率，各期限、各等级均下行，3年期各等级下行幅度较为明显，其中AAA 等级下行幅度最大（6.34bp）。信用利差方面，本周城投债除1 年期AAA 级、1 年期AA 级和5 年期AA-级收窄外，其他各等级各期信用利差均走阔，其中3 年期AA 级走阔幅度最大（7.15bp)。中票1 年期各等级以及7 年期AA 级和5 年期AA-级信用利差收窄，其他各等级各期限均走阔，其中3 年期AA 级走阔幅度最大（5.45bp)。等级利差方面，本周城投债和中短票3 年期各等级均走阔，城投债5 年期AA 级未变、AA-级收窄，中短票5 年期各等级均收窄。等级利差方面，本周城投债和中短票3 年期各等级均走阔，城投债5 年期AA 级未变、AA-级收窄，中短票5 年期各等级均收窄。

   　　短端资金价格小幅上行。短端资金价格方面，本周五R001 较上周五上行16.32bp，R007 较上周五上行4.66bp。中等期限方面，3M SHIBOR 本周小幅上升，较上周五上行10.90bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展3200 亿逆回购操作，本周有1000 亿元逆回购到期，央行本周实现净投放2200 亿元。

   　　基本面数据对债市情绪的影响有所提升，同时，关注信用风险的传导影响。一方面，本周公布的一系列经济、财政数据对债市整体带来波动。地产新开工、施工单月增速为近5 个月来首次转负，叠加考虑近几个月针对地产的政策整体偏紧，后续的地产商拿地意愿和开发进度或受到一定冲击，从而影响到市场对于经济回升的后续节奏预期。此外受限于地方政府债务限额，今年地方政府债发行的高峰将逐渐结束，在流动性层面为二级市场腾挪出一定空间。而在信用风险层面，根据财新网报道，华晨汽车集团控股有限公司存在债券兑付的困境，其地方国有企业的属性可能会影响短期信用债市场的表现和投资者情绪。

   　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下降，占比中枢在24%左右（上周为35%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上升。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周有所上升，城投债的高主体评级占比较上周也有所上升。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在建筑装饰、房地产、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在广东、江苏、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、安徽、重庆等地区。

   　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期