中航高科(600862)：航空新材料业务高增长 看好复材成长性

　　事件：

   　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入23.37 亿元，同比增长9.18%；归母净利润4.01 亿元，同比增长18.46%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长14.61%；基本每股收益0.288 元。

   　　投资要点：

   　　航空新材料业务高增长，归母净利润同比增速达63%，带动同口径下公司归母净利润同比增长87%。公司已剥离地产业务，目前主要业务为航空新材料和高端智能装备两大板块，其中，航空新材料业务中95%为复材业务。前三季度，由于复材业务收入增长，航空新材料业务实现营业收入22.48 亿元，同比增长26.75%，且由于确认收入产品品种结构变化以及规模效应导致整体毛利率提升，归母净利润同比增长62.93%至4.19 亿元；由于交付增加，机床装备业务实现营业收入0.86 亿元，同比增长31.64%，由于人员分流和财税政策影响致使人工成本降低，归母净利润同比减亏约0.05 亿元至-0.26亿元。考虑到去年前三季度公司营收包含房地产（2019 前三季度房地产实现营业收入2.96 亿元，归母净利润1.24 亿元），若剔除该业务影响，同口径下公司2020 年前三季度营业收入同比增速达26.67%，归母净利润同比增速达86.64%。

   　　期间费率略有下降，盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率30.48%，同比下降0.38pct；净利率17.13%，同比增长0.11pct。期间费用率为12.27%，同比下降0.29%，其中，销售费用率和财务费用率分别下降0.70pct 和0.32pct，管理费用率和研发费用率分别提升0.40pct 和0.33pct。

   　　复合材料成长空间大，公司龙头地位显著，成长性较好。我国正处于新型航空装备加速列装期，以及国产大飞机加速发展期，复合材料在现代军民用飞机上用量提升，行业成长空间大。航空工业复材背靠航空工业集团，具有几十年的技术积累，其复合材料设计技术和工程化能力在国内具有较强的竞争力，主要产品为预浸料、蜂窝等复合材料原材料以及民机复合材料构件，有望充分受益于行业的发展。

   　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于公司航空新材料业务高增长态势，上调此前对于公司2020-2021 年的盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.53 亿元、5.91 亿元以及7.67亿元，对应EPS 分别为0.33 元、0.42 元及0.55 元，对应当前股价PE 分别为74 倍、57 倍及44 倍，维持买入评级。

   　　?风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）公司盈利不及预期。