计算机行业周报：快速调整来龙去脉？要参考PB-ROE标准吗？

　　本期投资提示：

   　　预计计算机风险偏好已经达到低位，机会增加！伴随10月14日-10月16日调整-3.2%， 本周（10月19日-10月23日）再调整-3.4%，计算机风险偏好图已经绘制到很低位置。 诸多投资者在9月咨询浪潮信息、卫宁健康、启明星辰的调整，在近期1-2周咨询恒生电 子、宝信软件（申万宏源通信）、德赛西威、虹软科技的调整（甚至伴随着互联网传媒的领 军公司三七互娱），这 1-2 天又咨询信息安全、广联达、金山办公的调整。实际上，这些 公司不可能基本面集体突然出现扰动，它们的波动反映了一个现象：从 7 月到 10 月，预 计计算机风险偏好从高点走向低点。

   　　是否重新通过“PB/ROE 体系”审视计算机？做了2016年 1月31日开始2年的计算机 涨跌幅回溯。既然计算机行业的风险偏好在低位，而且 2018-2020 年计算机已经连续有 表现，投资者自然会审视：是否后续需要根据严苛的 PB/ROE 体系审视行业。1）上一次 2013-2015 年计算机机会后，2016-2017 年机会恰恰来自“PB-ROE”标准。而 2018-2020年计算机与2013-2015有相似之处。2）当时涨幅领先公司大多具备中等的 PB（经过2015年后， PB 10-20倍的计算机公司大量存在）与较高的中位数ROE（8%-30% 为主）。这些公司不仅2016-2018年抗风险能力较高，甚至多个在 2020年创造历史新高。 3）当时涨幅为正的公司的“PB-ROE”散点图及涨幅为负的公司相应散点图分别在正文图 2、图3。可见大量涨幅居前公司的PB 为2~10倍、ROE 为8%~30%；大量涨幅落后公 司PB 为10~20倍、ROE 为-5%~10%。

   　　海康威视（也属于典型PB/ROE 体系优秀公司）20Q3扣非利润/现金流/中台化/AI复制 程度再大超预期！1）扣除汇兑影响，实际利润增速 25%以上！2）经营质量继续大幅提 升，20Q3经营净现金流同比增长 8.8倍！3）20Q3薪酬增速下行至2.4%，中台化带动 人效提升！4） 推测EBG收入维持高增速，PBG收入在Q2同比转正的基础上继续回升， SMBG企稳回正，创新业务进一步加速！5）在EBG多个核心场景，我们跟踪到 AI赋能 正大量落地！我们根据官方公众号、官网案例集等公开信息源对公司的各项业务进行跟踪， 从2017年起截止2020三季度末，共统计官方发布的案例817个，其中，传统安防监控 类案例142个，占比仅17%，其余案例均涉及各领域的赋能。6）由于产品结构和宏观环 境带来的单季度毛利率波动完全正常，软件附加值提升带动毛利率长周期上行的逻辑不变。

   　　快速调整的信息安全创造机会！连续调整难掩基本面改善。1）信息安全上周连续调整， 但我们判断为 2020Q1-Q4 持续加速，年化 CAGR 约 25%。尽管 Q3 季报尚未披露，但 Q1-Q2 经营性现金流呈现大幅好转趋势。2）Q2收入增速已经转正。信息安全的商业模 式受到新准则的影响较小，具备收入、利润的同比性。20Q1 收入同比增长-17%，20Q2 增速已转正实现4.6%增速。以党政、特殊行业客户为主的安全公司、营收中北京地区占比 较大的安全公司，收入增速下滑更多，如启明星辰、卫士通、左江科技，反之如深信服。

   　　快速调整的广联达创造机会！并购是低代价的基本面增强。1）鸿业科技收购彰显广联达 进军CAD设计决心。2）广联达拥有图形技术积累，鸿业科技设计软件经验丰富，收购协 同效应强。3）产品力护城河不断加深+建筑全生命周期产品线衍生是云领军广联达高估值 的奥秘。4）重申广联达产品线波士顿矩阵接力成长是当前市场最大低估

   　　本周周报重点：

   　　1）计算机行业风险偏好正式进入底部区域，诸多领军出现快速调整信号，来龙去脉如 何？

   　　2）金股海康威视大幅超预期。假设2021年遵从“PB-ROE”体系，回顾2016-2017 年计算机选股启发，还有哪些公司？

   　　3）行业大事：快速调整的“广联达”与信息安全实际上基本面领先于表现。重申基本 面