星网锐捷(002396)：经营逐季改善 多领域持续获得大订单

　　事件：公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现收入65.62 亿，同比增长9.49%，归母净利润3.3 亿，同比减少31.26%；单Q3 实现收入31.78 亿，同比增长19.16%，归母净利润2.62 亿，同比减少18.97%。

   　　收入、归母净利润增速改善。受疫情影响，今年公司Q1-Q3 的单季度收入分别为10.80 亿元、23.04 亿元、31.78 亿元，同比增速分别为-16%、+13%和+19%；归母净利润分别为-0.54 亿元、1.22 亿元、2.62 亿元，同比增速分别为-771%、-25%和-19%。经营呈逐步改善趋势，我们判断伴随行业需求恢复公司第四季度归母净利润增速将转正。

   　　5G/银行/信创齐发力，多领域持续获得大订单。锐捷网络5G 云小站解决方案通过三大运营商互通测试，并携手中国移动在江苏盐城打造全球首个5G无线云网络智简分流数字智能工厂；升腾资讯刷脸支付终端、智能支付终端、智能POS 等产品中标民生银行、华夏银行和浦发银行有关项目，K9 智能终端以超30%比例中标邮政集团智能POS 机具集采项目，已经连续6 次中标邮政集团；升腾资讯信创终端独家中标上海银行“专用电脑设备选型项目”。

   　　锐捷网络上市在即，注入发展活力。公司于今年4 月29 日披露了子公司锐捷网络分拆上市的公告，目前已在董事会和股东大会通过。我们认为，锐捷网络的上市有望加速其业务发展，同时也会带动星网锐捷进行价值重估。

   　　维持“优于大市”的评级。目前公司在企业网/金融/信创等领域正全面发力，持续看好云计算+信创+企业信息化背景下公司的长期发展潜力。我们预计公司2020 年-2022 年营业收入为104.07 亿元、128.85 亿元、154.82 亿元，归母净利润为5.78 亿元、7.72 亿元和9.31 亿元，对应EPS 为0.99 元、1.32元和1.60 亿元，参考可比公司估值，给予2020 年PE 30-35x，对应合理价值区间29.75 元-34.71 元，“优于大市”评级。

   　　风险提示：公司新业务开展不及预期。