资产证券化分析周报：波动增大但仍可接受

　　【专题讨论：波动增大但仍可接受——2019-2020NPL ABS 表现回顾】

   　　不良ABS（NPL ABS）是一类特殊的ABS 产品，其基础资产为贷款五级分类中次级、可疑和损失类贷款。按贷款类型分，目前已发行的NPL ABS 包括企业贷款、信用卡贷款/个人消费贷款、小微贷款/个人抵押经营性贷款、个人住房抵押贷款等。

   　　我们曾在2018 年对16-18 年发行的NPL ABS 产品进行总结分析，包括不同基础资产类别的基本特征、NPL ABS 的特殊交易结构、早期优先档和次级档的实际市场表现等。

   　　本期周报中，我们将对近两年来新发行的NPL ABS 产品进行回顾分析，供投资者参考。总的来说，近两年的NPL ABS 现金流波动略有变大，但仍在可接受的范围之内。

   　　我们自2018 年以来不变的观点是：不良ABS 的核心逻辑在于低折扣率发行下优先档实际安全垫很厚，优先档风险较低、久期也较短，安全性与正常贷款ABS 品种差别微小，仅仅是现金流的可预测性稍差。目前NPL ABS 利差水平仍然高于普通品种，我们认为投资价值仍然在。

   　　次级方面，由于特殊的交易结构设计，实际上NPL ABS 次级的收益稳定性不差，本期报告不进行详述。

   　　1、 NPL ABS 的发行规模、试点资格情况

   　　1） NPL ABS 的发行规模

   　　截至目前，我国NPL ABS 共发行122 只，发行总规模726.68 亿元。参与NPL ABS 发行的原始权益人17 家，以大行为主。（注：

   　　统计中不包含早期发行的重整贷款ABS）