德赛西威(002920)：剔出非经常性损益 Q3表现靓丽

　　公告要点：公司前三季度营收42.98 亿元，同比+21.22%，归母净利润3.18 亿元，同比+123.02%。Q3 单季度营收17.02 亿元，同比+33.51%，归母净利润0.89 亿元，同比+119.15%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比+928.17%。Q3 毛利率24.10%，环比+0.37pct，同比-0.04pct。Q3 研发费用1.86 亿元，环比+18.03%，同比+11.31%。

   　　剔出非经常性损益，Q3 业绩超预期

   　　2020Q3 公司营收增长率/毛利率/期间费用率等核心指标均处在良性通道中，扣非后归母净利润（核心剔除日本ficha 股价波动带来的公允价值波动-0.42 亿元）同环比均大幅改善。原因分析：1）海外疫情逐步得到控制，公司海外主要客户马自达2020Q3 全球产量同比-10.0%，环比+116%。2）国内方面2020Q3 狭义乘用车国内产量同比为+7.1%，对冲了海外需求下降的影响。3）上市以来公司持续开拓新客户/新产品，国内订单增长以及产品结构升级。

   　　新客户拓展+产品逐步放量，助力Q4 业绩向上域控制器逐步放量：2020 年4 月德赛首款基于英伟达Xavier L3 级自动驾驶域控制器产品IPU03 于小鹏P7 上配套量产，并积极向更多客户推广，通过深度绑定英伟达带来ASP 提升。2020 年上半年全自动泊车系统、5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA 升级。2020 年9 月奇瑞8 PLUS 搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3 寸超大智慧屏交互，基于双操作系统架构，灵活运用于一个域控制器上，QNX Hypervisor 2.0 虚拟机保障仪表功能安全，Android 9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展，近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。

   　　盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS 功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们预计2020-2022 年归母净利润454/660/946 百万元，同比增长55.6%/45.2%/43.4% ，对应EPS 为0.83/1.20/1.72 元， 对应PE 为78.11/53.79/37.51 倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

   　　风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。