深信服(300454)：云业务增长快于安全 预收指标较好

　　公司发布20 年三季报：前三季营业收入为32.4 亿元，同比增加16.2%；归母净利润为6925 万元，同比减少77.9%；扣非归母净利润为694 万元，同比减少97.2%。

   　　剔除新会计准则影响，营收增速为20.4%。公司因20 年执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020 年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期内按履约进度分期确认收入， 按照原收入准则可以在年初至本报告期末确认的部分收入须递延至本报告期之后确认收入，若加回这部分（11774 万元），前三季度收入是336216.8 万元，同比增长20.4%。

   　　20 年Q3：营业收入15.0 亿元，同比增加21.7%；归母净利为1.9 亿元，同比减少20.7%；扣非归母净利为1.8 亿元，同比减少20.8%。

   　　20 年前三季度营收分业务来看，信息安全业务营业收入约20.0 亿元，同比增长约17%；云计算业务营业收入约9.3 亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务收入约3.1 亿元，同比下滑约7%。

   　　20 年前三季销售费用率同比减少0.8 个百分点，管理费用率同比增加1.8 个百分点。

   　　持续保持高研发投入，研发费用同比增加32.0%，高于收入增速。

   　　预收类增速较快，预收款项及合同负债5.1 亿元，同比增加48.8%。

   　　预计20-22 年业绩分别为1.84、2.58、3.71 元/股。过去收入保持稳定高速增长（15-19 年收入增速在30%-40%），但投入加大等因素致利润波动较大，故用PS 估值。维持上一篇报告予以公司的估值水平，20年16 倍PS，合理价值为216.23 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：云计算相关业务格局复杂，前景不确定性较大；需关注公司新品的推出和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。