新宝股份(002705)：Q3外销加速增长 业绩接近预告上限

　　收入加速增长，盈利能力持续提升。公司公告2020 年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入91.2 亿元（YoY+33.5%），前三季度归母净利9.1 亿元（YoY+75.4%），毛利率26.0%（YoY+2.9pct），净利率10.0%（YoY+2.4pct）。Q3 单季营业收入40.7 亿元（YoY+46.2%），单季归母净利4.8 亿元（YoY+72.1%），毛利率26.0%（YoY+0.4pct），净利率11.8%（YoY+1.8pct）。

   　　收入加速增长，盈利能力持续提升，主要原因：（1）内销业务中摩飞品牌收入占比提升，而摩飞净利率较高；（2）产品技术创新以及自动化改造带来毛利率提升。（3）销售、管理费用率下降。销售费用率、管理费用率同比分别下降0.4/1.3pct。2020Q3 人民币兑美元汇率升值幅度较大，前三季度汇兑损失以及套保收益合计损失同比增长6900 万元，我们认为，该部分损失主要在三季度承担。

   　　外销收入加速增长，摩飞保持快速增长。分地区，前三季度外销收入同比增长25%，对应外销收入71.7 亿元，据此推算，Q3 外销收入35.8亿元（YoY+45.8%），环比显著加速，主要由于海外疫情导致居家时间加长，厨房小家电需求旺盛。内销收入同比增长75%，对应内销收入19.1 亿元，据此推算，Q3 国内收入4.6 亿元（YoY+38.4%），内销增长有所放缓，其中摩飞同比增长约58.5%，东菱收入同比下滑28%。

   　　投资建议：内外销均有望保持良好增长。预计2020-2022 年归母净利同比增长71%、18%、20%，最新收盘价对应2021 年27xPE，参考小家电企业2021 年平均估值约为30xPE，参考平均估值，给予公司2021 年30xPE，对应合理价值51.79 元人民币/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。