恒立液压(601100)：扣非净利润大幅增长 盈利能力继续保持

　　公司发布2020 年三季报。20Q1-3 公司营业总收入53.23 亿元，同比增长38.86%；归母净利润14.72 亿元，同比增长60.50%；扣非归母净利润14.76 亿元，同比增长60.24%。20Q3 单季度营业总收入18.67亿元，同比增长79.38%；归母净利润4.86 亿元，同比增长97.27%；扣非归母净利润5.50 亿元，同比增长190.41%。

    下游需求保持旺盛，公司产品持续放量。根据工程机械协会数据，20Q3 中国挖掘机总销量为6.61 万台，同比增长57.39%，需求景气度持续上行。受益于挖机销量增长，上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.95 万只，同比增长27%；子公司液压科技的泵阀产品所有产线均超负荷运转，上半年实现销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%。

    产品竞争力明显提升，盈利能力继续保持。疫情后海外零部件供应链紧张，公司产品竞争力经受检验，市场份额快速提升。公司在挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套。

   　　上半年子公司液压科技净利率水平达到32.77%，液压件占公司净利润比例达到39.55%，逐渐成长为公司的利润中心。20Q1-3 公司毛利率42.25%，同比提升5.7pct，净利率27.72%，同比提升3.8pct；20Q3公司汇兑损失较大，扣非后归母净利率为29.57%，同比提升11.27pct。

    预计公司20-22 年实现EPS 分别为1.53/2.01/2.37 元/股。公司是国内液压件龙头企业，通过新产品延伸不断开拓新客户，行业竞争力持续强化，当前国产化替代正在加速，未来成长确定性高。同行业可比公司20 年PE 估值为59x，我们给予公司20 年60x 的PE，公司合理价值约为91.54 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：下游工程机械行业需求下滑；泵阀新产品需求放量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；公司产能释放不及预期。