长春高新(000661)：生长激素保持较快增长 百克生物表现亮眼

　　公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现收入63.99 亿元（+17.55%，以下均为同比口径），归母净利润22.6 亿元（+82.19%），扣非归母净利润22.09 亿元（+79.29%），业绩处于业绩预告中枢之上；其中，第三季度公司实现收入24.82 亿元（+20.96%），归母净利润9.5亿元（+84.91%），扣非归母净利润9.42 亿元（+83.44%）。

    生长激素销售实现较快增长，盈利能力获得进一步提升。前三季度，主营生长激素的金赛药业实现收入42.49 亿元（+16.35%）、净利润19.89 亿元（+32.98%），净利润率同比提升近6pp 至46.8%，盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算，我们预计第三季度金赛药业实现收入约17.14 亿元、净利润8.6 亿元，分别实现约14%、27%左右增长，季度环比实现了较快增长。

    百克生物业绩快速增长，鼻喷流感疫苗开始贡献利润。前三季度，主营疫苗业务的百克生物实现收入10.75 亿元（+51.11%）、净利润3.34亿元（+81.88%），其中第三季度实现收入4.83 亿元、净利润1.63 亿元，分别同比增长约59%、88%左右，鼻喷流感疫苗第三季度开始上市贡献利润，中检院披露截止三季度末共获得批签发量近157 万支；华康药业实现收入4.21 亿元（-2.32%）、净利润0.35 亿元（+15.41%），高新地产实现收入6.29 亿元（+0.45%）、净利润1.26 亿元（-5.15%）。

    盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，拥有丰富的产品梯队，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得批签发上市，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为27.01 亿元、36.24 亿元、47.14 亿元，对应当前市值的PE 分别为52X/39X/30X。综合参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司本身业务情况，公司2021 年合理PE 约50X，对应合理价值约447.5 元/股，给予买入评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。