2020年10月宏观预测报告：应更重视流动性、价格、出口指标

　　我们对经济增长、价格水平、货币金融、国际资本流动4 方面经济指标2020 年10 月读数及未来走势预测如下：

   　　经济增长：制造业PMI 数据显示全球主要经济体继续保持景气，预计进、出口及顺差规模仍将保持高位。国内高频数据显示经济持续向好，其中工业已经恢复至疫情前水平，进一步上行空间有限；就业已经实现既定目标，逆周期调节的必要性有所下降；下一阶段经济增长将更多依赖居民消费（尤其服务消费）与民间投资等市场自发性的力量。

   　　价格水平：CPI 在基数因素快速下降的作用下仍将保持下行趋势，而农产品批发价格200 指数同比已经为负，预计食品项增速继续下降；非食品项将在消费加速恢复的带动下逐步回升。PPI 考虑美国纾困计划进展受阻、国内房地产调控升级及基建投资不及预期等，预计四季度内在-2.0%±0.2%窄幅波动，从基数因素贡献看10 月小幅下行，11 月小幅回升。

   　　货币政策：10 月以来，资金利率略有下降。政府负债增速基本保持平稳，未来仍有扩表空间，但贡献相对有限；家庭和非金融企业负债增速已经没有进一步上升的空间，综合预计10 月M2 同比增速回落至10.5%，M1 同比小幅回落至8.0%，信贷投放约7500 亿，新口径社融规模约8000 亿，相比9 月普遍下降。

   　　国际资本流动：当前海外环境相对平稳，一方面流动性环境变化不大，另一方面美国第二轮财政纾困计划、英国脱欧、美国大选等事件未出现剧烈变化，可能推动外资流入A 股规模有所回升，但其悬而未决（邮寄选票等导致选举结果推迟）仍对风险偏好有一定抑制。债市方面，中美利差仍在240bps 的高水平，同时人民币继续升值，这都有助于提升外资增持意愿。

   　　总之，从工业、就业来看，中国产出已经接近潜在水平，继续上行空间有限同时政策扩张的必要性也有所下降。而随着需求的进一步恢复，价格也将见底回升，特别是在海外宽松货币的刺激之下，可能出现输入型通胀压力，其主要实现渠道是货物出口，这与中国出口持续超预期也是相互印证的。因此，我们提示应更多关注流动性、价格、出口等指标，而非被基数效应决定了趋势的GDP 同比增速。

   　　风险提示：全球通胀上行风险