晶丰明源(688368)：Q3超预期 智能LED和PMIC快速成长

　　事件：公司于2020 年10 月27 晚发布2020 年三季报，其中前三季度营收端7.07 亿，同比增加15.11%；剔除股权激励后业绩0.87 亿，同比增加26%。

   　　点评如下：

   　　智能LED 驱动Q3 营收和业绩超预期。公司于2020 年10 月27 晚发布2020年三季报，营收端前三季度7.07 亿，同比增加15%，Q3 单季度营收3.22亿，同比增加59%，环比增加58%，Q3 营收端增速超预期，主要受益于下游通用LED 照明回暖以及智能LED 爆发带来芯片量价齐升。业绩端前三季度0.29 亿，主要是受前三季度股份支付费用影响，剔除激励费用后业绩0.87 亿，同比增加26%，主要政府补助、投资收益等带动，剔除股份支付及非经营性业绩为0.63 亿，同比增加1.15%，业绩迎来拐点；毛利率方面Q3 单季度25.46%，同比增加1.84 个百分点，环比下降0.62 个百分点。展望Q4 及明年我们认为通用照明触底回升，智能LED 与飞利浦、宜家、小米以及传统照明厂商欧普照明、阳光照明等建立了良好的合作关系芯片端有望迎来高速增长。

   　　外延加快PMIC 等产业布局逐步兑现，明年有望迎来爆发。公司在LED 照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入电机驱动等其他电源管理PMIC 模拟芯片领域，公司2020 年以来对外投资收购上海莱狮半导体公司完善技术团队、对外参股南京凌鸥创芯电子有限公司5%股权，上海类比半导体技术有限公司6.25%股权等多种外延行为扩展补充PMIC、MCU、信号链芯片等多品类。另外公司2020 年Q3 研发费用2457 万元，同比增长47%,彰显研发实力和新业务的快速壮大。

   　　盈利预测：结合业绩超预期，我们调整公司2020/2021 年营收分别为10.71（此前8.92）/15.78（此前12.99）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.51（此前0.27）/1.57（此前1.29）亿，剔除股权激励归母净利润分别为1.23（此前0.96）/2.11（此前1.75）亿，同比增加33%、71%，对应PE 为67/39。我们认为公司作为国内LED 驱动模拟芯片龙头，中短期受益智能LED 带来业绩，中长期PMIC 提估值。维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险