宝信软件(600845)：增速符合预期 成长储备充足

事件：2020 年10 月27 日，公司公布2020 年三季报。Q1-Q3，公司实现营业收入57.04亿元，YoY 26.22%；归母净利润9.68 亿元，YoY 59.36%。单三季度营业收入22.90 亿元，YoY 34.46%；归母净利润3.09 亿元，YoY 44.05%。

    三季报盈利增长整体符合预期。2020 年Q1-Q3，公司营收57.04 亿元，同比增长26.22%，单Q3 营收22.90 亿元，同比增长34.46%；归母净利润方面，Q1-Q3 9.68 亿元，同比增速仍高达59.36%，单Q3 3.09 亿元，同比增速达44.05%。Q3 业绩稳定增长，增量主要由钢铁软件以及IDC 罗泾四期项目的同比增长贡献，整体处于此前业绩预告的中位偏上区间，符合前瞻和市场预期。

    报表层面：现金流、合同负债是跟踪公司长期成长的关键，三季报三表均出色。2020 年初公司对会计政策进行变更，其软件开发及工程服务的收入确认由完工百分比核算变更为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。对于贡献较大比例净利润、有一定项目周期的软件相关业务而言，跟踪单季利润表预计有一定波动；但经营现金流、资产负债表应计项能相对客观反映当季相关业务的推进情况。三季报角度看，Q3 单季公司经营净现金流6.09亿元，同比增长高达88.25%；Q3 末合同负债余额仍达35.82 亿元（相比Q1、Q2 末时为38.86、36.43 亿元），报表层面公司长期成长之储备充足。

    业务层面之IDC：新增规划符合预期，立足上海、辐射全国。在上海罗泾项目基础上，公司已在外地储备大量IDC 项目。9 月份公司公告两项IDC 项目更新，包括上海罗泾宝之云五期10,500 个机柜以及南京梅山一期项目7,000 个机柜。若考虑罗泾、梅山、太仓项目，公司IDC 业务短期规模可达6-7 万柜（当前近3 万）。公司IDC 业务扩张路径由钢铁基因拓展至全国布局、新基建的IDC 经验/资源输出，极大提升了长期成长的空间。

    业务层面之软件：内部与行业定位凸显。钢铁信息化/自动化业绩延续H1 高增趋势，公司在外部钢企订单屡获突破，内部随宝武产能整合（太钢等）信息化/自动化渗透也有加速，工业互联网框架产品的发布也有望优化公司产品生命周期；估值方面随工业软件、智能制造等的热度与趋势，市场对工业knowhow 的认知改变，估值中枢存在上移空间。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑钢铁软件业务加速、订单储备充足，宝之云等IDC项目开始在全国范围内布局、一线周边具备稀缺性，以及激励费用影响；同时公司两业务均在好赛道上拥有独占性，是公司业绩、估值长期提升的内在动力。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为12.87、16.95、22.14 亿元，同比增速为46.4%、31.7%、30.6%，对应PE 为56x、43x、33x。维持“买入”评级。