航天电器(002025)：财务指标反映下游需求旺盛 “十四五”期间发展值得期待

　　3Q20 业绩符合预期

   　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收30.02 亿元，YoY +19.51%；归母净利润3.07 亿元，YoY +3.67%。公司三季度单季实现营收11.24亿元，YoY +25.90%；归母净利润1.23 亿元，YoY +12.01%。业绩整体符合我们预期。

   　　经营性资金需求增加，应收和预付账款较年初上升。1）公司三季度末货币资金5.24 亿元，相比年初下降44.20%，主要由于订单饱满，公司需要及时供货从而增加了经营性资金需求；2）三季度末应收账款净额为30.38 亿元，比年初增加了98.45%，是因为公司持续加大新市场和领域的开发，在航空航天、电子兵器、通讯等领域订单增长，且货款回笼主要集中于第四季度，符合公司历年货款回收规律；3）三季度末预付账款1.08 亿元，比年初增加53.82%，是由于公司及控股子公司材料采购预付款增加。反映需求的景气。

   　　经营活动现金流净流出幅度减小，回款情况好于上年同期。1）前三季度公司经营现金流-2.65 亿元，较上年同期增长39.69%。主要是公司积极应对疫情和经济形势变化，确保订单和生产交付，加快货款结算，前三季度货款回笼情况优于上年同期。

   　　发展趋势

   　　航天等高端装备业务占比高，受益于航天及制导装备需求增长。

   　　公司产品包括高端连接器、继电器、微特电机、光电器件和电子组件，其中70%以上的产品销售给航空航天、高端装备等领域的客户。公司曾参与长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务并圆满完成任务。我们认为，伴随着航天装备领域的高景气，公司凭借产品优势核心受益这一进程。

   　　此外，公司还布局通信、大数据、轨道交通等国家重点行业，在“十四五”期间有望实现快速增长。同时，公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业，持续关注改革进展。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，预计2020~2021 年营收43.13 亿元、54.82 亿元，归母净利润4.87 亿元、6.12 亿元，对应2020 年39.9 倍市盈率和2021 年31.8 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级不变，维持目标价62.8 元不变，对应2021 年43.9 倍市盈率，潜在上行空间39%。

   　　风险

   　　市场系统性风险；产品生产及交付的不确定性。