中国平安(601318)寿险转型阵痛期、NBV持续承压

　　投资要点

   　　事件：公司发布2020 三季报，前三季度营收9170.70 亿元、同比+2.72%，归母净利润1030.41 亿元、同比-20.47%；Q3 营收同比+13.22%，归母净利润同比+7.74%。

   　　前三季度公司寿险归母营运利润同比+9.31%至747.64 亿元。

   　　寿险承压、以量补价：疫情影响叠加代理人团队转型升级，公司寿险业务承压明显，Q3 仍不见好转。代理人层面，Q3 末较Q2 末-8.44%至104.85 万人。但在全面升级基本法、推动队伍向“规模+质量”并举下，NBV 对应FYP 在Q3 实现同比+17.25%。产品层面，高价值长期保障型业务因线下展业受到冲击，Q3 低价值率万能险和团险销售力度加大，同时积极开拓高端客户的养老储蓄产品及针对次标体人群的年金保险。Q3 寿险NBVM 同比-25.29%至33.18%，预期向下空间有限，随着产品结构恢复正常水平，NBVM 有望回升。综合影响下，前三季度NBV 同比-27.14%至428.44 亿元，其中FYP 同比-1.73%、NBVM 同比-12.44pct。

   　　财产险综合成本率同比+2.9pct 至99.1%：疫情影响下保证保险赔付上涨明显，严重拖累整体综合成本率。平安好车主累计绑车突破7600 万辆，2200 万辆尚未在平安承保，转化空间大。非车业务持续较高增长，短期意健险保费同比+32.73%。

   　　银行资产大幅优化、科技业务持续向好：Q3 末不良率较Q2 末-33bp 至1.32%，信贷结构持续优化。前三季度科技业务总收入同比+8.3%至650.28 亿元，9 月平安好医生正式推出“平安医家”子品牌，全面整合升级医患服务平台，Q3 末陆金所控股客户资产规模较年初+9%至3783 亿元。

   　　投资建议：短期仍在转型阵痛期，核心业务寿险来看，更应展望2021 年。松绑短储产品有望提振寿险业务，后续销售高价值保障产品仍是关注重点，2021 年即将迎来轻装上阵。目前对应2020E P/EV 1.10x，维持买入-A 评级。

   　　风险提示：冬季疫情反扑影响寿险线下展业、宏观经济恢复不及预期、坏账率提升