乐普医疗(300003)：植入性器械增长快速恢复 业绩保持快速增长

　　事件：公司公告2020 年三季报，实现营业收入63.87 亿元，同比增长8.63%，归母净利润19.73 亿元，同比增长22.38%，扣非净利润15.97 亿元，同比增长20.15%。

    植入器械增长快速恢复，业绩保持快速增长。公司2020Q3 实现营业收入21.49亿元，同比增长9.73%，归母净利润8.33 亿元，同比增长82.28%，扣非净利润4.82 亿元，同比增长17.79%，收入端增速较上半年有所放缓，主要是疫情相关品种新冠检测等受竞争加剧影响销量放缓，但是公司主业支架等植入器械快速恢复；利润端受君实生物股权的公允价值变动带来表观归母利润大幅提升。盈利能力上，受产品结构变化以及药品集采价格下降影响，毛利率69.74%，同比下降2.90pp，疫情期间出差等费用支出减少带来期间费用率39.02%，同比下降4.46pp，净利率31.48%，同比提升3.99pp，盈利能力小幅提升。

    国内疫情常态化，植入器械与服务快速恢复。随着国内新冠肺炎疫情的好转，公司植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势，其中二、三季度器械相关营销收入较去年同期分别增长72.37%和36.96%。公司持续加大医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，2020 年上半年公司重磅新品AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批，未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段，带来长期成长性。

    药品收入短期受集采降价影响，糖尿病药物研发持续推进。公司药品业务前三季度由于集采销售价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，我们预计随着公司更多品种通过一致性评价，有望给公司提供充裕的现金流。糖尿病药物中，公司获得成都奥达生物GLP-1 长效制剂新药的全球独家权益，同时公司产品重组GLP-1 受体激动剂（杜拉鲁肽）临床申请获得受理。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司收入89.04、108.96、132.17亿元，同比增长14.22%、22.37%、21.29%，归母净利润21.54、28.41、35.82亿元，同比增长24.85%、31.90%、26.08%，对应EPS 为1.21、1.59、2.01。

   　　目前公司股价对应2020 年26 倍PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。