康龙化成(300759)：平台优势明显 归母净利润同比高速增长140%

　　事件：2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入35.86 亿元，同比增长36.53%；归母净利润7.89 亿元，同比增长140.28%；扣非归母净利润6.06 亿元，同比增长85.34%。

    平台优势明显，归母净利润同比高速增长140%。2020 年前三季度公司业绩表现突出，经调整非会计准则归母净利润7.62 亿元、同比增长140.56%。其中第三季度单季度实现营业收入13.93 亿元、同比增长40.69%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长85.61%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长42.31%；经调整非会计准则归母净利润3.30 亿元、同比增长114.88%。各个业务板块均实现30%以上的收入增长，且实验室服务业务和CMC 服务业务毛利率继续进一步提升。2020 年前三季度实验室服务业务实现收入23.27 亿元（占比65%、yoy37.64%+），预计来自优质客户及潜力项目的业务量得以不断增加，公司承接了更多的来自于海外客户的订单；毛利率43.28%、环比继续提升约2 个百分点。CMC 服务业务实现收入8.30 亿元（占比23%、yoy36.54%+），预计主要是公司CMC 服务能力进一步提升，订单质量持续提高；毛利率31.71%、环比继续提升将近3 个百分点。临床研究服务业务实现收入4.14 亿元（占比11.6%、yoy32.05%+），随着国内疫情常态化后临床研究服务收入增速不断提升；毛利率下降约4 个百分点，预计或是受2020 年6月完成对联斯达的并购，临床研究现场管理服务收入提升影响。

    毛利率稳步提升，规模效应逐步体现。2020 年前三季度毛利率提升至37.75%左右，和2020 年上半年36.41%、2019 年全年35.52%相比呈现稳步提升的态势，公司实验室服务业务、CMC 服务业务规模效应逐步凸显。

    销售费用6523 万元（40.66%+），销售费用率1.82%、基本保持稳定。管理费用4.47 亿元（28.92%+）、费用率12.46%、下降约0.6 个百分点。研发费用6905 万元（60.68%+）、费用率1.9%、同比提升约0.3 个百分点。财务费用2492 万元（-18.04%）、费用率0.7%、同比下降约0.4 个百分点。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为48.00、62.34和80.08 亿元，同比增长27.75%、29.88%、30.06%；归母净利润分别为9.52、12.93 和17.51 亿元，同比增长74.06%、35.73%、35.44%，对应EPS 为1.20、1.63 和2.20 元。考虑到公司为国内CRO+CMO 龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC 业务受益于产能释放未来3-5 年保持快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。