金山办公(688111)2020年三季报点评：MAU持续提升 授权、订阅业务高增长

　　业绩总结：2020 年前三季度实现营业收入15 亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润6 亿元，同比增长191.2%。Q3 单季度实现营业收入5.9 亿元，同比增长64.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长313.6%。

    订阅、授权业务推动业绩高增长。1）订阅业务方面，公司不断尝试渠道创新，开辟新兴市场，其中WPS 超级会员再次使用直播带货模式。截止三季度，公司主要产品MAU 为4.6 亿，同比增长19.6%；移动版MAU 达2.7 亿，同比增长19.1%；金山词霸MAU 已近千万公司主要产品WPS 正式开启云办公、协同时代，依靠技术优势不断优化用户体验和粘性，提升用户留存率，市占率或进一步提升。2）授权业务方面，随着疫情得到有效防控，授权业务受益于政府办公逐步恢复的集中提前释放得到进一步增长。

    盈利能力提升，财务指标逐步向好。2020 年前三季度营收增长44.3%。费用方面，销售费用同比增长38.2%；管理费用同比增长28.1%；研发费用同比增长19.6%；均低于整体营收增速。期间费用率为86.8%，同比下降9.1pp。公司毛利率为86.6%，同比提升了2.8pp。此外，经营活动现金净流量达到8.1 亿元，同比增长226.6%；合同负债同比增长92.2%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年的摊销EPS 分别为1.68 元、2.35元、3.15 元，未来三年归母净利润将保持53.5%的复合增长率。考虑到公司为行业龙头，坚持“云+多屏+内容+AI”战略、渠道创新，市占率或将进一步提升。

   　　信创、自主可操控以及行业云化办公红利持续释放，公司长期拓展空间可观，维持“持有”评级。

    风险提示：国家政策对国产替代推进低于预期；用户转换率低于预期；付费率提升不及预期；云化不及预期；产品单一风险等。