华鲁恒升(600426)2020年三季报点评：产品价格回暖 看好白马稳健前行

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收90.43亿元（同比-14.77%）、归母净利润12.91亿元（同比-32.52%）。其中Q3单季度实现营收30.5亿元（同比-13.72%）、归母净利润3.86亿元（同比-35.96%）。

   　　Q3主要产品价格回暖。受需求及油价的双重拖累，2020年上半年主要产品中以丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了大幅下滑，合成氨、尿素等煤化工产品价格波动相对较小。进入Q3以来下游需求边际明显改善，公司主营产品价格均呈现不同幅度上涨，主要产品Q3均价环比Q2变化：尿素（+1.5%），复合肥（-2.5%），碳酸氢铵（-1.1%），三聚氰胺（+10.4%），甲醛（-8.1%），DMF（+25.7%），丁醇（+9.2%），辛醇（+10.1%），己二酸（+1.0%），硝酸（+1.4%），醋酸（+7.7%），醋酐（+12.6%）。

   　　装置检修影响产量。公司Q3 单季毛利率环比提升至19.99%（ 环比+1.79PCT），净利率为12.67%（环比-2.97PCT）。因公司8月7日起对部分装置停车检修，Q3公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物产量环比分别下降12.5%、17.7%、19.6%，相关装置8月27日已恢复正常生产。

   　　在建项目如期推进，成长潜力临近释放。公司在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目如期推进，Q3在建工程余额18.7亿元，环比Q2增加7.4亿元，我们预计项目于2021年起逐步投产，将进一步补强产业链并提供业绩增量。

   　　投资建议：我们看好煤化工优质白马稳健前行，预计20-22年公司营收130.4/180.0 / 215.6亿元，实现归母净利18.16 /25.12 /30.20亿元，对应目前PE23.3x/16.8x/14.0x。公司为行业中具备优秀成本控制力的稀缺标的，我们预计公司长期业绩中枢较稳定，抗风险能力较强，我们继续看好公司成长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情影响时长超预期，项目进度不及预期，环保检查影响生产