宁波银行(002142)：利息/手续费收入增长强劲 利润负增长不可持续

　　3Q20 业绩符合我们预期

   　　宁波银行披露3Q20 业绩，单季营收同比增长9.8%，单季拨备前利润同比增长3.4%，单季归母净利润同比下滑11.4%。前三季度年化ROE 为16.37%（披露值）。营收符合预期，净利润低于预期。

   　　发展趋势

   　　净利润低于预期，但营收和资产质量符合预期，我们判断3Q 即为业绩低点，市场无需过分担忧，若对股价造成冲击，我们提示是较好的买入机会。银行较弱的单季净利润增长主要来自于1）银行增加宏观审慎补充拨备，是更为严格的不良认定和更为审慎的拨备政策导致利润增长低于预期，而非银行经营表现低于预期，因此市场无需过分担忧；2）银行维持了正常的薪酬支出和运营支出，我们认为良好的员工激励和科技投入是银行中长期发展的必要支出。我们判断3Q 即为宁波银行业绩底部，若对股价形成冲击，我们提示是较好的买入机会。

   　　净利息收入、净手续费收入、投资收益均维持较快增速，基于此，我们对银行的管理能力以及盈利能力保持信心。3Q 净利息收入同比增长36%（3Q 单季息差同比改善14bp），净手续费收入同比增长34%（我们预计主要来自于代销收入），维持较快增长，符合市场预期，但其他非息收入下滑70%，一定程度上拖累了营收，主要由于IFRS9 后公允价值变动损益加大利润表的波动，浮亏并不意味着真实亏损。

   　　资产质量保持优异，宏观审慎补充拨备提高。3Q 末不良率环比持平于0.79%，不良净生成率维持于0.20%的低位，关注类贷款占比维持于0.54%的低位。银行增加宏观审慎补充拨备，资产减值损失同比增长36%，拨备覆盖率环比提升10ppt 至516%盈利预测与估值

   　　当前股价对应2020/2021 年2.0 倍/1.8 倍市净率。由于宏观审慎拨备计提增加，我们下调2020 年和2021 年盈利预测9.3%和10.2%至147 亿元和172 亿元。

   　　维持跑赢行业评级和43.86 元目标价，对应2.5 倍2020 年市净率和2.2 倍2021 年市净率，较当前股价有27.8%的上行空间。

   　　风险

   　　银行资产质量表现不及预期。