太极股份(002368)：业务逐步恢复 信创或进入密集建设期

　　公司业务逐步恢复，信创业务正稳步推进，在手合同有望从Q4 起加速兑现。

   　　随着业务结构的优化，公司的盈利能力有望进一步提升。维持“买入”评级。

   　　事项：公司公布2020 年三季报，2020Q3实现营业收入17.27 亿元，同比+9.94%；归母净利润5603 万元，同比+2.42%；扣非归母净利润5346 万元，同比+19.00%。

   　　Q1-Q3 实现营业收入47.24 亿元，同比+3.06%；归母净利润7809 万元，同比+2.50%；扣非归母净利润6527 万元，同比+8.18%。

   　　业务韧性逐步显现，现金流有所改善。2020Q3 收入和归母净利润分别同比+9.94%/+2.42%，在疫情压力和外部环境的双重不利因素下，公司2020Q3 业务逐渐恢复，业绩符合预期，表现出一定的韧性。Q3 毛利率23.3%，同比-1.3pcts，Q1-Q3 毛利率23.4%，同比+1.8pcts，我们判断Q3 毛利率下滑可能源于信创加速推进，使得系统集成业务占比略有提高所致。Q1-Q3 研发费用0.98亿元，研发费用率2.07%，同降0.4pct，我们判断是资本化率较高所致。Q1-Q3经营性现金流净额-12.1 亿，同比+11.25%，相比去年略有好转，主要是现金流出减少近5 亿。伴随公司业务好转，未来各项经营指标有望持续向好。

   　　合同额持续稳步增长保障未来业绩，信创或进入密集建设期。2020 年前三季度公司累计新签订合同总额100.45 亿元，同比+15.90%，累计中标待签合同额55.26 亿元，我们判断信创业务贡献主要力量，为未来业绩提供充分保障。公司上半年受疫情影响，订单实施、交付受影响较大，因此积压在手的订单较多，但随着复工复产的加速进行，同时此轮信创招投标进入尾声，公司有望全力加速进行订单实施与交付，我们判断Q4 至明年公司有望保持良好的增长态势。

   　　业务结构持续优化，信创、云化、产品化三大趋势助力公司再起航。公司通过优化业务板块，把握机遇打造多元化增长点。1）信创：数据库子公司人大金仓快速发展，中标额稳步增长，不断打造国产数据库行业标杆，公司正以人大金仓数据库为核心，全面布局信创业务；2）云化：公司上半年中标甘肃省政务云项目，入围海南省云服务供应商，参与多个政务云建设项目，云服务业务纵深发展打造又一增长点；3）产品化：公司正持续打造标准化产品，提升业务的复用性和可持续性，上半年发布了太极inf-link 物联网平台、Taiji Streaming 流数据处理平台、太极云管理平台三款通用型产品，公司通过提升产品化能力不断提升盈利能力。

   　　风险因素：信创行业进展不及预期；竞争加剧带来信创业务市占率和利润率不及预期；订单实施、交付不及预期等。

   　　投资建议：公司业务逐步恢复，信创业务稳步推进，在手合同有望从Q4 起加速兑现。随着业务结构的优化，信创、云、产品化三大趋势有望助力公司打开成长空间。考虑到信创进展略低于预期，Q4 订单交付存在一定压力，下调2020-2023 年净利润预测至5.18/7.30/8.85 亿元（原预测为5.85/8.63/9.47 亿元），对应EPS 预测为0.89/1.26/1.53 元，现价对应PE 为30x/21x/18x。维持“买入”评级。