欣旺达(300207)：业绩符合预期 经营逐季转好

　　公司2020Q3 实现归母净利润4.66 亿元，同比+70.6%，；扣非归母净利润1.97亿元，同比+4.5%，符合市场预期。短期看，公司经营自第一季度触底以来，逐季向好。中长期看，公司是消费电池PACK 全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，迎来高速增长，近期兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升；同时公司积极推荐动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃等开展合作。公司消费和动力，双轮驱动，未来有望迎来高成长，继续推荐，维持“买入”评级。

   　　事项：10 月28 日晚公司发布三季报，我们点评如下：

   　　2020Q3 单季度扣非归母净利润1.97 亿元，同比+4.5%，符合预期。公司2020年1-3 季度实现收入204.6 亿元，同比+15.36%，归母净利润4.72 亿元，同比-5.95%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比-62.50%。其中Q3 实现营收89.5 亿元，同比+30.1%，环比+41.9%；归母净利润4.66 亿元，同比+70.6%，环比+329.8%，主要系2020Q3 公允价值变动损益2.98 亿元（去年同期8200 万），主要系公司持有安克创新股票资产依据股价变动调整公允价值产生了收益所致。公司Q1/Q2 扣非归母净利润分别为-1.06 亿元和1.40 亿元，Q3 扣非归母净利润1.97 亿元，同比+4.5%，环比+391.3%，逐季向好，印证我们前期对公司经营触底向上的判断。公司三季度预计公司有6000 万左右的股权激励费用，剔除这部分影响后，公司3 季度扣非净利润预计将超2.5 亿，同比增长超30%。

   　　此外，公司三季度计提减值1 亿元，预计主要与动力电池业务相关。现金流方面，公司2020Q3 经营现金流净流入5.76 亿元，去年同期为净流入5.31 亿元。

   　　毛利率基本平稳，期间费用率略有下降。2020Q3 公司毛利率16.0%，同比-0.76pct，环比+0.05pct，报告期内，公司期间费用率为11.4%，同比-0.53pct，环比-1.49pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.79%/3.16%/6.32%/1.11%，同比-0.17/+0.12/-0.16/-0.32pct。

   　　动力电池客户进一步扩展，雷诺日产订单预计将于年底出货。近期，公司连续发布与多家主机厂合作的公告，6 月21 日公司与日产签订备忘录，双方拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER 的电池；8 月10 日，公司发布公告全资子公司欣旺达电动汽车收到东风柳汽供应商选定结果通知函，入选东风柳汽零件同步开发供应商，供应HEV 动力电池；10 月12 日公司公告全资子公司欣旺达电动汽车于近日接到通知，欣旺达电动汽车已通过沃尔沃汽车资质审核。此外，我们预计，公司此前公告雷诺日产HEV 项目订单将于近期正式开始出货。多家车企的认证以及雷诺日产订单的释放，体现了公司在动力电池方面的技术实力，预计公司也将逐步打开国内外动力电池新客户。

   　　消费业务多点开花，预计2021 年将持续高增长。数码模组方面，2020 年10月，苹果发布四款新机型，分别为iPhone12 mini、iPhone12、iPhone12 Pro、iPhone12 Pro Max，预计新机型的发布将带动新一轮换机潮的到来。公司是苹果手机电池模组最重要的供应商，将直接受益于四季度苹果手机出货高增；消费电芯方面，根据锂威能源公众号消息，公司三季度正在加班加点保证电芯交付，并在9 月29 日完成装配突破日产50 万的目标，预计公司三季度锂威净利润超1 亿元；其他方面，公司近期公告在浙江建设，浙江欣动能源生产基地，主要面向消费类小动力电池的pack 环节，2022 年两期项目达产后，产值将达到35 亿元。公司消费类业务多点开花，预计将保持较高的业绩增速。

   　　风险因素：动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

   　　投资建议： 维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测分别为6.35/13.76/17.59 亿元，对应EPS 为0.40/0.87/1.12 元，对应2020/21/22 年PE 为69/32/25 倍。短期看，公司经营自第一季度触底以来，逐季向好。中长期看，公司是消费电池PACK 全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，迎来高速增长，近期兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升；同时公司积极推荐动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃等开展合作。公司消费和动力，双轮驱动，未来有望迎来高成长，继续推荐，维持“买入”评级。