三一重工(600031)：工程机械高景气 龙头强者恒强

　　3Q20 业绩符合我们的预期

   　　公司公布三季度业绩：前三季度收入734.2 亿元，同比增长25.1%；归母净利润124.5 亿元，同比增长35.9%，符合我们的预期。3Q20公司收入238.8 亿元，同比增长56.1%；归母净利润38.5 亿元，同比增长59.8%。

   　　工程机械高景气，市场份额持续提升。国内三季度工程机械延续火爆行情，7-9 月份公司挖机销量1.9 万台，同比增长71.2%，市占率稳居国内第一；混凝土机械仍是全球第一品牌，泵车等市场份额持续提升；起重机械通过按揭&融资租赁吸引客户，继续优于行业增长。

   　　3Q 毛利率同比下降，无需过分担忧。3Q 毛利率同比下降，无需过分担忧。3Q20 公司毛利率同比下降2.3ppt 至30.7%，毛利率下降主要由于会计政策变动、产品单价调整、吨位结构变化等因素。

   　　3Q20 销售/管理/研发费用率分别同比下降1.8/0.8/0.2ppt，财务费用率上升2ppt，整体净利率微升0.4ppt 至16.1%。

   　　营运资金控制优秀，经营现金流表现出色。公司Q3 经营活动现金流净流入24.8 亿元，同比增长262.3%。公司已经完成33.8 亿元收购三一汽车金融公司91.43%股权事项，有助于快速建立海外金融平台，提升资金使用效率。

   　　发展趋势

   　　展望2021 年，工程机械有望高位稳定。需求侧，工程需求稳中有升，环保排放标准升级带动更新替换需求稳定释放，同时人工替代等结构性变化带来新的增量。供给侧，国内工程机械主机厂全球竞争力提升明显，盈利体量和经营质量改善显著，中长期海外份额扩张成长动力充足。1）挖掘机械：我们预计2021 年销量增速5%以上，长期仍受益存量更新、机器换人、海外拓展等结构性机会；2）混凝土机械和起重机械：环保排放标准升级驱动存量设备加速替换，我们预计2021 年销量依旧维持双位数增长。我们看好公司基于份额扩张、海外市场拓展的长期成长能力。

   　　盈利预测与估值

   　　由于工程机械景气度及公司费用优化好于预期，我们上调2020/2021 年盈利预测9.3%/8.6%至161.3/186.8 亿元。当前股价对应2020/2021 年14/12 倍市盈率。我们上调公司目标价25.0%至33 元，对应2021e 15 倍P/E，有26.3%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　工程机械景气波动风险、行业竞争加剧风险