新城控股(601155)季报点评：业绩增长稳健 投资保持积极

　　事项：

   　　公司公布2020年三季报，前三季度实现营收700.9亿元，同比增137.1%，归母净利润47.4亿元，同比增26.9%，对应EPS为2.11元，符合市场预期。

   　　平安观点：

   　　业绩增长稳健，全年表现可期。公司前三季度营收同比增长 137.1%，归母净利润同比增长 26.9%；扣非后归母净利润同比增长 39.2%。净利润增速低于营收主要因：1）由于地价成本抬升与结算结构变化，整体毛利率同比降 12.6 个百分点至 24.0%；2）少数股东损益占比同比提升 4.8 个百分点至 15.5%；3）资产减值损失同比增加 4.6 亿至 7.0 亿；4）公允价值变动净收益同比减少 1.9 亿至 5.4 亿。期内公司管理效率显著提升，期间费用率同比下降 4.8 个百分点至 10.4%。期末合约负债与预收账款较上年末增 20.1%至 2380.8 亿，预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。

   　　销售同比下滑，投资相对积极。受新冠疫情影响，公司前三季度实现销售额 1630.5 亿，同比下滑 17.5%，销售面积 1508.2 万平，同比下滑 12.5%，销售均价 10811 元/平，较 2019 年全年降 2.9%。随着四季度推货量增加，后续销售有望持续改善。期内新增土地储备建面 2097 万平，拿地销售比139%，较 2019 年明显恢复；平均楼面地价 3464 元/平，地价房价比 32%，保障后续盈利空间。

   　　财务状况稳健，债务持续优化。期末公司在手现金 555.3 亿元，为短期负债（短借+一年内到期长债）的 208%，短期偿债压力较小。期末剔除合同负债和预收款后的资产负债率为 43.5%，净负债率较 2019 年同期降19.1 个百分点至 42.5%，处行业较低水平

   　　投资建议：维持公司原有盈利预测，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 7.05 元、8.79 元和 10.65 元，当前股价对应 PE 分别为 4.7 倍、3.7 倍和 3.1 倍。公司业绩保持稳步增长，财务指标持续优化，股权激励绑定核心员工利益，当前估值处于龙头房企低位，商业地产发展渐成规模，看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1）受疫情冲击，2 月多地销售及开工停滞，存在疫情导致公司全年销售及交付大幅不及预期的风险；2）受疫情影响，存在楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险；3）公司三四线布局项目略多，受疫情影响，面临返乡置业不及预期导致公司销售大幅下降风险。