圣邦股份(300661)：产品升级持续推高毛利率 终止收购不改长期增长逻辑

　　报告摘要：

   　　事件：公司2020 年前三季度营业收入8.63 亿元，YoY+ 61.56%；归母净利润2.07 亿元，YoY+72.66%；毛利率50.88%，YoY +3.34 pct。其中，三季度公司营业收入3.97 亿元，YoY +66.70%，QoQ +45.70%；归母净利润1.02 亿元，YoY +71.92%，QoQ +38.07%；毛利率49.52%，YoY +2.15 pct。

    客户产品齐升级，三季度毛利率延续升势。公司多年毛利率呈现上升态势，2020 年以来单季度毛利率均保持同比提升。其中，三季度单季毛利率49.52%，同比提升2.15 pct。公司早期研发及市场推进成果渐显，高单价高毛利贡献得到验证，进一步向高端模拟集成电路企业迈进。

    研发投入持续高增，高端路线初心不变。公司前三季度研发费用1.50亿，同比增长66.91%；其中，三季度单季研发费用5360 万元，同比增长51.10%，环比增长4.27%。持续高研发投入助力公司产品向高端发展， 带动公司三季度毛利率同比上升2.15pct ，利润同比大增71.92%。公司研发投入卓有成效，产品性能、稳定性以及认可度不断提高，为实现国产替代和本土崛起贡献力量。

    收购终止不改长期成长逻辑。10 月13 日，公司终止发行股份及支付现金购买上海钰帛等所持有的钰泰半导体71.3%的股权。我们认为，公司长期增长逻辑是产品升级以及客户升级带来的营收利润高增长，终止收购并不会对公司的长期增长逻辑有任何影响。且公司收购钰泰的目标是加强公司在低端芯片模拟芯片的布局，低端模拟芯片参与者众多，我们认为圣邦会有后续价格更合适的收购补全这一布局。

   　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司2020-2022 年营收分别为13.93、20.89 和30.81 亿元，归母净利润分别为3.11 亿元、4.68 亿元、6.12 亿元，EPS 分别为1.99 元、3.00 元、3.92 元，对应当前股价的PE值分别为129x、86x、66x，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：下游客户需求不及预期；疫情进展超预期。