传音控股(688036)2020年三季报点评：三季报业绩靓丽新市场开拓见成效

　　公司动态事项

   　　公司前三季度营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。单三季营收111.25亿元，同比增长75.17%；归母净利润8.62亿元，同比增长78.72%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长93.73%。

   　　事项点评

   　　三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著

   　　公司是非洲地区手机龙头供应商，产品包括TECNO、itel 和Infinix 三大品牌，2019 年手机出货量1.37 亿部，全球市占率8.1%，非洲市占率52.2%。

   　　公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上，新开拓市场如印度、巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。从盈利能力来看，公司毛利率25.93%，同比下降2.7pct，毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关；公司净利率7.90%，同比升0.15pct，主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长109.99%，主要系公司为产品放量作原材料储备；在建工程3.28 亿元，环比增长6.07%，主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。

   　　新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间

   　　公司深耕东非与西非市场，拥有当地丰富市场渠道，同时公司积极开拓新兴市场，在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。非洲地区一年手机出货量约2.5 亿部，其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律，非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。公司2019 年手机出货量1.37 亿部，按照功能机和智能机均价58 元和460 元推测，对应智能机出货量占比仅32%。公司今年前三季度业绩增长主要系新市场智能机出货提升，营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率提升和公司市场开拓的双轮驱动下，公司未来成长确定性高。

   　　投资建议

   　　我们预期公司2020-2022 年实现营业收入352.31 亿元、465.05 亿元、595.26 亿元，同比增长分别为39.00%、32.00%和28.00%；归属于母公司股东净利润为26.39 亿元、37.18 亿元和46.19 亿元，同比增长分别为47.17%、40.86%和24.25%；EPS 分别为3.30 元、4.65 元和5.77 元，对应PE 为36X、26X 和21X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。

   　　风险提示

   　　（1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）新市场开拓不及预期。