中海油服(601808)：2020Q3毛利率环比改善 汇兑损失等费用拖累业绩

　　投资要点：

   　　公司2020 年前三季度归母净利润微增，符合我们的预期。公司2020 年前三季度实现营业收入214.50 亿元（YoY+0.5%），归母净利润21.55 亿元（YoY+1.7%）；其中2020Q3营业收入为69.38 亿元（YoY-10.7%，QoQ+9.4%），归母净利润4.40 亿元（YoY-61.6%，QoQ-23.4%），在国际油服市场低迷影响下，国内勘探开发力度持续加大以及海外业务盈利的改善，同时公司致力于降本增效，营业成本同比下降2.5%，业绩得以保持增长，符合我们的预期。

   　　2020Q3 毛利率环比改善。公司2020Q3 毛利率为17.9%（YoY-6.1pct，QoQ+2.1pct），毛利率环比增长的原因，预计主要来自公司海外开始执行合同费率改善以及油田技术服务版块的自主技术提升所致，分版块来看——钻井服务：公司钻井平台作业日数同比增加426天（+4.0%），其中自升式钻井平台作业日数同比增加568 天（+7.1%），半潜式钻井平台作业日数同比减少142 天（-5.4%）；船舶服务：公司船舶综合作业天数同比减少293天（-1.3%），但仍有多支船队工作量及使用率增加，综合日历天使用率同比增加1.0pct至95.2%，外租船舶作业量同比增加2,574 天；物探采集与工程勘察：国内、国外采集工作量下降，公司二维采集、三维采集和海缆业务的作业量分别同比减少62.4%、43.6%和28.2%。

   　　持续加大科研投入， 汇兑损失拖累业绩。公司前三季度研发费用为5.52 亿元（YoY+17.9%），预计后续持续增加研发支出，以提升自主技术，逐步替代进口。公司前三季度货币资金为61.27 亿元，较年初增长76.8％，公司今年发行的美元债共计8 亿美元，旨在降低借款的资金成本，但受汇兑损失影响，前三季度财务费用提升至8.04 亿元（YoY+18.3%），其中2020Q3 财务费用为4.18 亿元（YoY+165.1%，QoQ+161.9%）。

   　　下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑三季度钻井平台利用率同比下滑，Q4 回升趋势不确定，汇兑损失以及后续公司加大研发费用支出，我们下调公司2020~2022 年的EPS预测分别至0.54 元，0.68 元和0.88 元（调整前分别为0.63 元，0.77 元和0.99 元），对应PE 分别为20X、16X 和13X。公司作为全球最具规模的油田服务供应商之一，在当前的行业低谷，表现相对全球其他海上油服龙头当中盈利和抗风能力突出，后续业绩有望随油价回升改善，同时自主技术服务不断提升，未来有望在陆地等打开更大市场，维持“增持”评级。

   　　风险提示：石油公司资本支出不及预期；服务费率回升不及预期等；资产减值等。