璞泰来(603659)：人造负极龙头伴随行业复苏成长性依旧

　　公司2020Q3 业绩呈现复苏趋势，整体基本符合预期公司2020 前三季度实现营收33.47 亿元（-4.42%），归母净利润4.15亿元（-9.4%），扣非归母净利润3.80 亿元（-9.68%）。其中三季度单季营收14.59 亿元（+10.19%），归母净利润2.19 亿元（+12.33%）, 扣非归母净利润2.05 亿元（+13.02%），在2020 年第三季度新能源汽车行业整体增速普遍恢复的情况下，公司营收也出现了明显复苏，三季度业绩基本符合预期。

   　　公司综合毛利率逐步回升，费用率出现增长，整体控制合理受益于排产提升以及成本控制，公司2020 前三季度年全年公司综合毛利率为32.13%，同比上升3.72%，较2020H1 的30.62%回升1.51%，其中三季度单季度毛利率提升至34.08%，较二季度提升3.30%。公司未披露按业务拆分毛利率情况。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率出现小幅度上升趋势，基本合理。

   　　公司负极材料坚持人造石墨路线，一体化布局优势明显公司负极材料坚持中高端化路线，通过对产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力。公司在负极材料3C 领域和海外出口领域具有一定优势，受国内动力市场波动影响相对较小，伴随公司动力电池用负极材料占比逐步提升，后续通过提升产出优率及推进原材料国产化替代实现降本提效。产能方面，公司积极布局石墨化、炭化工序，继续推进内蒙负极材料一体化产能建设。

   　　风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。

   　　投资建议：维持2020 年盈利预测，维持 “增持”评级。

   　　预计2020-2022 年收入51.83/74.99/96.13 亿元， 同比增速8.0/44.7/28.2%；归母公司净利润7.03/10.18/13.68 亿元，同比增速8.0/44.7/34.5% ； EPS=1.62/2.34/3.156 元， 当前股价对应PE=65/45/33x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，维持“增持”评级。